【投资策略】
A股二季度或以反弹行情为主
美联储如期加息25bp,维持今年3次加息判断不变,但上调经济增长、下调失业率预期,同时调高2020年底的利率目标。比照去年12月,人民银行宣布将逆回购利率上调5bp。我们判断有三:
第一,由于人民币维持高位,美联储加息、美债收益率上行,已不是当前国内政策利率所要依据、国内债券市场所要锚定的主要矛盾。
第二,此次提高逆回购利率,符合市场预期,影响应有限。预计未来货币政策仍将“松紧适度”,主要聚焦国内经济。一方面,对重点领域“精准滴灌”;根据流动性波动的时点性扰动,合理安排工具搭配和操作节奏,适度“放松”,防止市场过度波动。另一方面,为配合强监管、遏制“脱实向虚”,控制宏观杠杆率,大方向依然“趋紧”。
第三,“大方向趋紧”意味着:利率难下,短期内将维持高位,趋势性回落难现。随着资管新规与细则落地,未来仍有上行压力。另一方面,“重点领域或某些时点适度放松”意味着:债市悲观阵营松动,市场微观结构边际变化将影响节奏。利率向上的时点可能延后。
大类资产配置建议:未来3-6个月
美股:趋势未改,波动加大。美经济向好、企业盈利巩固,投资者对特朗普基建等举措有期待,短期内驱动并未改变。另一方面,受政府人事频繁更迭,贸易战风险增加等因素影响,未来市场波动或加大。
美债:收益率仍可能破3,但快速攀升情况或不会出现。美债收益率或进一步走高。主要原因在于:通胀预期升温、联储加息,供给侧财政赤字与发债压力增大,需求侧“缩表”削减购债需求。但另一方面,关于通胀和联储加息提速的预期,市场已基本pricein。
美元:维持弱势。与美国相比,欧日经济复苏的弹性更大。此外,短期内弱美元与贸易保护,是特朗普外贸政策的两个抓手。
国际大宗:继续看好但存在下行风险。全球经济复苏,通胀上行与弱美元,均提振国际大宗。然而,贸易战风险令其承压。
A股:调整与反弹。二季度或以反弹行情为主。经济不悲观,韧性或超过市场预期。同时,短期内无风险利率预计不会大幅度上行。
中债:收益率先下后上。债市利率趋势性回落难现,未来有上行压力。但从微观结构变化看,上行时间或延后,二季度不会出现大幅上行。
国内大宗:黑色系继续承压。库存上行叠加复产,但需求或逊预期。