国泰君安：杠杆上的股市

【宏观视角】
杠杆上的股市
估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。
带杠杆股市的特征与影响。1）上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知。机器比人还不理性：恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫，陷入长期低迷，失去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条，才能避免负反馈。2）做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。3）促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。4）提高门槛，保护中小投资者。

【公司评级】
建议增持环能科技
市政水务板块是公司目前较具发展潜力领域；公司拟收购江苏华大、向污泥处理领域拓展，有助于公司提高市场竞争力。预计2015-2017年，公司EPS分别为1.00、1.22、1.36元（如果江苏华大收购方案顺利通过，预计EPS分别为1.31、1.41、1.70元）。考虑水十条出台对市政水环境及黑臭水体治理市场具有更大驱动作用、公司市政环境治理及其外延式并购板块未来发展潜力较大，公司应当享受一定估值溢价，参考可比公司估值水平，给予公司2016年70倍PE水平，对应的目标价为85.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。

建议增持中山公用
预计2015-2017年，公司营业收入为12.08、15.43、21.57亿元，净利润为9.91、12.16、15.34亿元，EPS为1.27、1.56、1.97元。考虑公司积极利用大股东平台拓展项目、与复星集团共同打造环保大平台、与广发信德发起并购基金储备环保水务项目，结合公司客运服务多年稳健发展、非公开发行股票提升农贸市场板块商业价值、中山市国企改革等，参考可比公司PE平均水平，基于对公司分析及国企改革背景预判，我们给予公司2016年25倍PE水平，首次覆盖，目标价39.00元，给予“增持”评级。

维持增持金证股份
投资设立众筹服务公司，打造未来的众筹股权交易中心。增资人谷科技，加强银行IT领域技术力量。维持增持评级。9.1%、38.6%、33.1%。同类公司2015年平均PE约为220倍，考虑公司平台业务尚未贡献业绩，维持目标价152元，维持增持评级。