国泰君安：金融去杠杆全面铺开，避险为上

　　【投资策略】

　　金融去杠杆全面铺开，避险为上

　　从近期监管层传递的政策信号看，我们认为金融去杠杆当下正全面铺开：一，习近平在26日中央政治局会议意外提出中国要抑制资产泡沫风险，我们认为此举或默认当下部分金融资产泡沫化和杠杆化的特征，未来去杠杆并防止连锁反应不容忽视；二是近期以来，“严监管、去杠杆”的趋势正在各个金融领域加速蔓延，从证监会和交易所（欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商），到保监会（7月22日，决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机），此次银行理财新规消息正是监管趋严在银行体系的进一步延续。

　　我们近期持续强调，随着相对收益和绝对收益投资人都已经进入高仓位区域，板块的快速轮动正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，潜在风险正存在触发可能：第一、货币宽松预期从无法证伪到预期修正，此前乐观预期存在负向调整诉求。第二、金融去杠杆仍在边际蔓延与加速，谨防监管扩散带来的连锁反应。目前来看，宽松预期的修正和金融去杠杆的冲击正在显现，未来需警惕政策发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击，短期规避风险为上，耐心等待时机。

　　在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下，全社会资产荒局面持续存在，并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。这一特征在股票市场体现为从有色（黄金）、食品饮料、家电向低估值、高分红股票的轮动补涨，在债券市场体现为从正常期限国债、信用债到超长期国债收益率的下行。对于股票市场，我们认为资金追逐“有业绩、低估值、高分红”的趋势仍将持续，而监管趋严将强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。

　　【行业分析】

　　经济继续寻底，银行资产质量总体承压

　　监管层对于银行理财业务的立场一直明确坚定，但对于银行理财业务的执行力却一直不足。我们预计严格监管开展将会有3种影响：（1）理财业务量价齐跌；（2）非标业务得到遏制，资金可能回流债券市场；（3）信贷（非标）资产获取能力较强的银行会形成差异化优势。

　　对银行理财业务未来的展望包括：（1）监管层会决意要求银行理财业务回归资产管理本质；（2）在这种情况下，银行理财资金投向仍以债券、非标为主；（3）银行设立资产管理子公司，专职从事特定领域的资产管理业务。

　　投资建议：经济继续寻底，银行资产质量总体承压，维持行业中性评级，推荐工商银行、中国银行。

　　【公司评级】

　　建议增持创力集团

　　电池PACK预计年底能够达产，产能弹性达一倍以上，超市场预期，预计2017年将大幅贡献收益；煤机业务已处于周期底部，2016年后行业需求以更新为主，2017年有望企稳增长。预计公司2016-18年净利润分别为1.08亿、2.91亿和3.79亿，同比增速分别为-14%、169%和30%；对应EPS分别为0.17元、0.46元和0.60元，参考可比公司估值水平，给予目标价19.1元，对应2017年P/E 41.52倍，首次覆盖，“增持”评级。