国泰君安：两主线把握深港通投资机会

　　【投资策略】

　　两主线把握深港通投资机会

　　深港通落地极有可能采用已平稳运行近两年的沪港通既有的系统与模式，并在必要的环节进行一定升级。我们认为潜在的升级方向将集中在：1.标的范围（北向深股通：纳入深证成指以及同时在深交所和港交所上市的AH股，南向港股通：纳入恒生小型股成分股）；2.投资额度（总额度相比前期“沪港通”将有较大幅度提升，甚至不排除不设立投资总额限制的可能性）；3.准入门槛（北向港股通将针对创业板标的增设一定投资门槛）；4.交易制度（交易时间取两地交集，港股通实行T+0，深股通实行T+1）。

　　深港通引入增量资金有限，非市场决定变量。假设深港通开通初期每日额度参照沪港通，即北向深股通每日130亿。如果未来半年深股通平均每日额度使用率达到5%-10%（沪港通开通半年期间正值A股大牛市，沪股通平均每日额度使用率约为9.8%），预计将为A股市场带来750-1500亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值8.5万亿的0.9%-1.8%，对市场短期流动性影响有限。尽管政策推出有利于短期市场风险偏好的提升，但并非决定市场走势的核心变量。

　　两条主线把握深港通投资机会：一是深港两地稀缺品种，A股重点关注白酒、中药、大众消费品龙头，港股关注博彩、娱乐场所、交易所、殡葬等。推荐：泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、云南白药、东阿阿胶、华润三九、以岭药业、双汇发展、汤臣倍健。二是从沪港通镜鉴经验看，高股息、低估值标的，及估值合理的行业龙头，将是北上资金重点配置对象，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。推荐：万科A、宁波银行、中天城投、江铃汽车、格力电器等。

　　【行业分析】

　　出境游行业规模盈利能力望双升

　　出境游行业受益于横向一体化，规模与盈利能力望双升。规模效应使公司对上游的议价能力有所提升，采购成本下降；渠道面拓宽及品牌推广带来对下游的议价能力提升，进而使得综合毛利率提升；整合后部分费用内部化，期间费用率下降，从而净利率有所提升。预计我国龙头出境旅行社在此轮整合后，毛利润率可以至少提升20%，净利润率提升75%。

　　长期看好出境游行业，推荐众信旅游、凯撒旅游：看好出境游行业长期万亿产值、千亿市值。推荐通过“内生+外延”，打造出境综合服务平台的众信旅游；推荐拥有优质流量入口及品牌壁垒，通过内生增长抢占市场份额，打造全产业链业务的凯撒旅游。