国泰君安：忘却趋势，坚守价值

　　【宏观视角】

　　地王频现销售改善，高频经济指标多数向好

　　8月下游地产汽车销售较好，中游发电耗煤、粗钢产量等指标较好，上游原油等大宗价格上涨。总体来看，8月上中下游数据均不错，尤其是地王频现和商品房销售明显改善，可能令经济预期出现反复。尽管经济高频数据延续了7月的热度，但7月整体经济数据全线低于预期，这种背离可能和高频数据样本有关，因为高频数据主要和地产、基建、汽车、大宗等有关，这些指标“政策属性”较浓，而未被覆盖的中小企业、三四线城市及其他“边缘经济”表现较差，我们维持年内经济边际转弱，压力在2017年判断。菜价涨猪价稳，预计基数效应下8月CPI继续下行。

　　国债利率反弹，人民币平稳，外汇占款下降

　　商业银行备付较低，7天期银行间回购加权利率较上周末上升4BP至2.5%，受一级发行偏弱、地王频现与获利回吐等影响，10年期国债收益率本周上行3BP至2.70%，国债期货大涨后4连阴。本周，美元指数下跌1.26%，人民币中间价升值332BP至6.6211，但人民币即期汇率贬值54BP至6.6500，关注人民币汇率与美元指数的背离。7月中国外汇占款减少1905亿元，下降规模较6月扩大了800多亿元，连续9个月负增长。

　　【投资策略】

　　忘却趋势，坚守价值

　　我们认为，当前边际资金特征决定了市场更多是脉冲式行情。在本轮优质资产重估中，边际资金力量大致可分为三类：一是地产、保险代表的场外野蛮人，二是银行委外和险资基于配置需求，三是打新门槛提高后基金的市值配置。但这三类资金的核心特征是，重配置而非做趋势。首先，这部分资金风险偏好普遍较低。其次，理财委外和险资有明确的收益率目标要求，一旦收益率完成，后续更可能选择离场观望。

　　对于市场，我们维持震荡格局不变判断，短期蓝筹快速轮动后，边际资金继续入场动力明显减弱。同时，去杠杆对风险偏好的抑制仍在，加之实体经济存在下调预期，市场难有趋势性行情。市场风格层面，虽然价值重估已持续一段时间，但我们认为在低利率和低风险偏好的市场特征下，部分低估值、标的仍有轮动空间，而业绩无法兑现的伪成长仍面临较大压力。此外，仍需关注利率波动与去杠杆带来的潜在冲击。

　　重点关注低估值、滞涨板块的轮动机会。第一、高股息、低估值的确定性,受益标的：高速公路（粤高速A/赣粤高速/宁沪高速）、银行（宁波银行/建设银行），第二、优质资产的价值重估，受益标的：零售（鄂武商A/新世界）、食品饮料（泸州老窖/贵州茅台）、地产（金科股份）、部分绩优成长股（亨通光电/骅威文化），第三，供给侧与国企改革共振，受益标的：煤炭（西山煤电/陕西煤业/中国神华）、建材（祁连山/宁夏建材）。主题方面受益标的：PPP（宏润建设/中国中冶/铁汉生态/碧水源），地方国改（翠微股份/广日股份/上工申贝），物联网（佳讯飞鸿/三川智慧）等。

　　【行业分析】

　　城轨设备细分板块增速亮眼

　　国内轨交建设已经进入第三阶段：十二五之前为第一阶段，普铁建设稳步发展，增速5%左右；十二五期间为第二阶段，高铁建设起飞带动行业整体发展；而十三五期间为第三阶段，铁路总投资额仍将保持高位，同比增速约12%。其中城轨设备细分板块增速最高，最为看好。

　　“十三五”期间轨交设备结构分化，其中城轨设备细分板块增速最快，高达60%以上。最看好车辆配件和信息化工程环节的投资机会，重点推荐：康尼机电、康力电梯、广日股份；受益标的：永贵电器、鼎汉技术、上海机电等。

　　【公司评级】

　　建议增持碧云股份

　　公司2016年中报归母净利润5,092万元，同比增长559.5%；扣非归母净利润1,310万元，同比增长72.0%，考虑合并报表范围的影响，业绩符合预期。OLED大势所趋，设备更新带来巨大空间，判断公司有望受益于OLED渗透率提升，迎来业绩高成长性。维持判断2016-18年EPS分别为1.02、1.28、1.63元，维持61.99元目标价，增持。