国泰君安：鸡肋行情，结构至上

　　【投资策略】

　　鸡肋行情，结构至上

　　过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点波动，市场纠结心态演绎到极致。究其原因：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据动，人心不动；二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复；三是G20峰会召开，维稳预期似乎还在，过后又不可知，最好的方式亦是不作为。

　　当前市场仍是“非牛非熊”的窄幅震荡行情。板块轮动上，新主题的出现往往在短时间内走向极致（如前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延），市场陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

　　市场趋势机会暂无，热点轮动加速，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路（粤高速A）、银行（宁波银行）、零售（鄂武商A）、地产（金科股份）等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料（禾丰牧业）、化工（兰太实业）。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股（多伦科技）。主题方面，PPP+主题（宏润建设），地方国改（翠微股份），无人驾驶（金固股份）等。

　　【行业分析】

　　环保PPP迎投资机遇

　　财政部第三批PPP示范项目即将公布，PPP再迎顶层催化剂；环保PPP将是第三批示范项目重要组成部分，有回报机制领域（水务、垃圾焚烧发电）具备推进可行性。随着环保综合整治、区域污染治理打包，投资机会将会更多，未来的环保大公司将与PPP模式密切相关。

　　水务板块基于其拥有明确收费对象、规模较大、有现金流特点，推行PPP最为可行。1、龙头企业融资成本低、技术人才储备丰富、政府关系底蕴较深，PPP主题受益程度最高，推荐碧水源。2、体量较小的水务设备工程类公司不能主导大型PPP项目、但是可以与其他实体组成联合体竞标大型PPP项目，或者自行主导小型PPP项目，也是环保PPP社会资本的重要组成部分，推荐津膜科技（停牌）、博世科、环能科技，受益标的渤海股份。3、水务运营类公司由于估值较低以及兼具国企改革、水价提升等中长期逻辑，也成为PPP主题受益对象，受益标的包括瀚蓝环境、国祯环保、首创股份、兴蓉环境。4、海绵城市主题因为项目中含有污水处理、供水、中水回用等细分领域，也成为水务PPP的受益方向，推荐华控赛格。

　　垃圾焚烧发电板块同样拥有明确收费对象、商业模式较为成熟，垃圾处理处置费用向政府收取、发电费用向电网公司收取，也是环保PPP模式的重点推进领域，受益标的包括伟明环保、高能环境、盛运环保、中国天楹。

　　【公司评级】

　　建议增持宝硕股份

　　公司重大资产重组事项通过证监会批复。相比之前方案，本次交易方案为收购95.01%华创证券股权，华瑞福裕等4股东不再参与本次重组，同时本次重组募集配套资金金额调减为不超过73.6亿元。维持2016-18年EPS预测0.52/0.54/0.55元，重组核准打消了不确定性，上调目标价至22元，对应重组后PB3倍，属中小券商正常估值水平。维持“增持”评级。