国泰君安：寻找环保细分领域的确定性

　　【行业分析】

　　淘金PPP大潮，寻找环保细分领域的确定性

　　我们认为PPP大潮中环保细分领域的受益程度主要取决于是否有回报机制、政策支持力度。据此逻辑，我们推荐水务、海绵城市、以及垃圾焚烧细分领域。1、首推行业龙头碧水源和华控赛格，二者作为行业龙头拿单能力强。碧水源背靠国开行，融资实力强；膜技术行业地位领先、人才储备丰富；华控赛格受益于PPP、海绵城市两大主题叠加。2、中小类水务设备工程公司：在PPP大潮流之中这些公司可以通过寻找战略合作伙伴加入PPP建设运营、并在其中发挥环保技术品牌优势，受益标的包括津膜科技（停牌）、博世科、渤海股份。3、水务运营类公司：估值较低，具备国企改革、水价提升等中长期逻辑，受益标的包括瀚蓝环境、启迪桑德、中山公用、重庆水务、首创股份。4、垃圾焚烧发电板块同样拥有明确收费对象、商业模式较为成熟，垃圾处理处置费用向政府收取、发电费用向电网公司收取，也是环保PPP模式的重点推进领域，受益标的包括伟明环保、高能环境、盛运环保、中国天楹。

　　聚焦保险公司基本面

　　1）CRIA模型是分析保险公司基本面的利器。基本面分析应重点关注以下因素：在承保端，重点关注渠道结构及业务结构的改善、产品结构优化、业务质量的提高等；在投资端，主要看稳健提高收益率和扩大投资资产规模的能力。2）扩大死差益和费差益是应对利差收窄的最好方式。对比美国、日本等成熟市场的保险公司，提高风险偏好以获取高投资收益率并不是一条好的路径，而变革盈利模式、增加死差益和费差益在利源中的占比能使得保险公司走得更长远。3）推荐多元经营且基本面更好的中国平安和中国太保。若下调投资收益率假设至5%，中国平安的2016年修正后的P/EV仍然仅为0.96倍，而中国太保为1.13倍，估值较低。

　　【公司评级】

　　建议增持国盛金控

　　公司拟收购实际控制人持有的北京快乐时代科技发展有限公司不超过6%股权，北京快乐时代是目前国内领先的消费金融平台，旗下包括趣店（前身为趣分期）等产品，通过此次合作有望提升双方的业务协作空间，加快公司向互联网金控平台转型的步伐。维持公司2016-2018年EPS为0.56/0.89/1.05元，考虑到此次体外资产注入或为公司后续互联网金融业务布局的开端，上调公司目标价20%至46.05元/股，增持。