国泰君安：综合金融牌照精细运营时代来临

　　【宏观视角】

　　全球流动性的拐点仍在

　　联储理事的鸽派讲话令美股大涨，央行的爱似乎重来。但昨晚变化没有改变我们对全球流动性拐点的判断，比美股大涨更值得关注的，是美欧国债利率仍居高不下，期货市场隐含的12月加息概率也仅小幅下降，Brainard出来安抚市场在情理之中，可能并非“真心”，也不能改变其他官员的边际力量。全球流动性的拐点还在，而且是趋势，联储此前一系列鹰派表态、欧洲和中国货币政策的微调，以及G20达成的战略共识都体现了这一点。我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行。爱的博弈还会继续，小心波动，但不改趋势。

　　【行业分析】

　　综合金融牌照精细运营时代来临

　　金融牌照渐进放开，拥有多牌照的金融控股机构逐步增多。这包括以央企集团为代表的全牌照金控、地方国资整合金融资源成立的区域金控、意在实现产融结合的民营金控，互联网巨头也正吸纳多个金融领域牌照。

　　从“揽牌照”（收集多个金融牌照但缺乏整合运作意识）到“搭积木（实现产业资源即“资产端”与金融牌照即“负债端”的对接），产业和市场对金控的认识将逐步加深。A股现已形成庞大的类金控集团板块，建议增持拥有较稀缺牌照（特别是证券/保险/信托牌照）和与产业布局有协同效应(特别是资产端和负债端能打通)的类金控平台，建议增持中国平安/爱建集团/渤海金控/国盛金控/华西股份，受益标的：海航投资/君正集团/泛海控股。

　　售电市场空间巨大

　　配售电改革核心文件将推动增量配电网项目落地，PPP模式有望推广。根据电力供应业最新的经营和财务数据推算，全国工商业售电市场总容量约3.52万亿元，市场空间巨大。随着各地市场化交易电量比例的大幅提高，售电市场将快速扩容，发售一体化、配售一体化、或掌握特定用户资源的售电企业具备分享售电市场蛋糕的实力。推荐具备配电网节能业务先发优势的涪陵电力；配售电相关受益标的还包括京能电力、申能股份、国投电力、广安爱众、桂东电力、郴电国际等。