国金证券：四大维度梳理教育行业优质标的

　　【行业分析】

　　四大维度梳理教育行业优质标的

　　教育行业消费品属性被认可，关注度提升，正在经历价值洼地逐渐被填平的过程。2018年教育行业或正式进入模式兑现期，教育和资本的结合逐渐上正轨。教育行业具有抗周期性、竞争升级、奢侈属性、账款预收和需求刚性五大特点，长期来看具有稳定持续增长的趋势；同时，教育行业在资本市场是一个新兴的行业，其和资本结合的方式仍需要在不断探索中前进。此外，教育行业和医疗行业最为相似，具有与人息息相关、资源供不应求、公办民办共同发展、商业模式相似的特点。

　　四大维度筛选长期竞争力，梳理教育行业优质标的。国金教育研究团队认为，可从四个维度来进行教育企业的投资标的梳理和筛选，①控制关系：教育业务经营者和企业控制人利益是否一致；②细分领域选择：可分为学校行业和培训行业，看好学历学校（尤其是国际学校）、职业教育、K12教辅、民办高校等领域；③管理能力：包括控制、监管、IT系统建设、政府资源（政府关系的处理和教育用地的获取）等方面的能力；④经营数据：后置决策数据，更好的分析企业目前的经营状况。

　　推荐标的：百洋股份，凯文教育，科斯伍德，开元股份等，同时建议关注港股学历学校上市公司如枫叶教育。

　　行业竞争趋缓 啤酒行业进入盈利提速期

　　截至2017年年底，全国国内啤酒产量同比-2.3%，但华润/青岛的销量分别同比+0.9%/+0.6%，龙头企业相较行业的率先复苏，而同期整体行业产量同比下滑，可见地方小企业生存空间进一步受到挤压，市场份额向龙头进一步聚拢。龙头企业在熬过行业冰冻期后，CR5的整体优势更为明显，在“大鱼吃小鱼”时代已过去，而小鱼越来越少的情况下，怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题。

　　投资建议：

　　华润啤酒：产品结构高端化持续进行。高端化是公司首要战略，从自身品牌升级和寻求国际合作两方面进行。（1）推出新品勇闯天涯SuperX，主打8-9元细分市场；（2）继续加速推动原有高档产品如雪花纯生及脸谱系列快速增长以推动产品结构升级；（3）与海外公司合作，引入高端产品。

　　燕京啤酒：三大主销区全部提价，18年有望开启利润弹性。燕京啤酒三大主销区全部开启提价动作，我们判断18年燕京有望开启利润弹性。同时，我们认为燕京业绩弹性的另一大推手——关厂动作，上半年或较难落地，下半年将是可观察的事件窗口。

　　青岛啤酒：基本盘稳固，费用下行确定带来业绩弹性。公司年初以来实施费用精细化投放战略，将显著提高业绩弹性。2017年及2018Q1，销量分别同比+0.6%/1.3%，一方面是行业竞争趋缓表现，一方面也体现公司基本盘稳固。公司近日完成新任董事长及总裁的选举工作，预计 “黄樊配”的顶层设计将顺利延续至下一届董事会，将有利于公司中长期经营策略的稳定执行。

　　重庆啤酒：产品升级持续，嘉士伯资产注入预期。完成关厂及减低端SKU等重点工作后，重啤借助产量低基数及嘉士伯品牌加持开启量价齐升通道，同时减产减值影响逐步减弱及结构升级持续将持续推动公司盈利情况改善。此前嘉士伯承诺将在2020年前国内啤酒资产注入以解决同业竞争问题。