【宏观视角】
美股大跌:从股债双杀到股跌债涨
2月5日,美股再次大跌,但债券开始上涨。2月5日晚间,美国三大股指再次大幅下挫,道指盘中最低跌6.26%,收盘下跌4.60%,纳指、标普500分别收盘下跌3.78%和4.10%。但与上周五不同的是,美债收益率开始下降。行情从股债双杀,回到了股跌债涨。
1987年10月19日“黑色星期一”再现?有相同之处,但也存在着不同。相同点有四个方面:第一,都是利率上升到一定水平后,市场结构出现了逆转。第二,在大跌前,美股都创下历史新高。第三,市场情绪均出现了急剧的逆转。第四,均为股跌债涨。
不同之处在于:第一,顶部特征不同。1987年,美股是在顶部横盘接近一年,突破关键支撑位之后,引发的日内大跌。当前,市场是在持续大涨后,短期快速下跌,导致“多杀多”情绪强化,引发的日内大跌。第二,波动幅度不同。1987年股市的跌幅远大于现在。第三,政府的应对也不同。1987年10月20日,美联储开始向市场注入流动性,稳住了市场波动。但是,当前美国政府尚未对美股波动有所动作。
原因本质还是三点:利率上涨、风险偏好逆转和技术上的“多杀多”。当前的展望会有些许不同:第一,市场对货币紧缩的预期出现了改变。美债收益率开始下降,表明市场对今年美联储的货币政策路径开始了再定价,可能对加息次数向下调整。但是,这仍需观察美股的下跌会否传导至金融机构,进一步传导至实体经济(特朗普政府目前对经济仍相对乐观),尤其是核心通胀会否出现变化。第二,中长期美股风险收益率下降进一步得到确认。虽然依然难以判断美股是否见顶,但2月5日的大跌,再次确认了美股波动率的急剧上升,这必然带来风险收益比的下降。第三,大宗商品价格可能需要警惕。如果市场风险偏好开始下降,私人部门信心可能开始弱化,未来的投资和消费需求可能边际走软,从而影响大宗商品需求。第四,大类资产配置策略的核心是何时从“股”切换到“债”。当前从股、债的相对估值来看,债券收益率的估值优势明显,但仍需视基本面状况和货币政策抉择来进行择时判断。股票逐步减仓,债券耐心等待,或是较稳妥的策略。