国金证券：环保督查再度加码 利好环保板块

　　【宏观视角】

　　短期工业生产仍有支撑 供需结构变化有待观察

　　中国7月官方制造业PMI录得51.4（前值51.7），非制造业PMI录得54.5（前值54.9）。

　　从7月份的制造业PMI数据来看，首先，季节性因素导致的企业产出下降，放大了需求面的超预期影响；其次，新订单指数的回落，以及外部需求的减速，都对未来需求形成压力；第三，上游价格的大幅上涨，将对中下游企业利润形成负面影响，从而对制造业投资产生抑制作用。年初以来，企业主动加库存是经济超预期增长的重要因素。从2季度数据来看，库存投资对GDP拉动作用显著上升，拉动GDP累计同比应该大于1%。7月份产品成品和原材料库存双双回落，虽然企业补库存的力量有所弱化，但是我们认为这可能并不意味着库存周期进入实质性的下行阶段，短期内工业生产仍有支撑。首先，产品成品和原材料库存下行的幅度其实是很小的，库存的小幅下行可能是由于需求相对有支撑，从6、7月采购量扩张区间内持续上行可以得到部分印证；其次，主要原材料购进价格指数扩张区间内大幅上行，而出厂价格指数重回扩张区间，与7月份以来CRB工业原料现货指数和南华工业工业品指数上涨相印证，表明短期内工业企业利润较好，企业依然存在加库存的动力，与此印证的是钢铁社会库存已经连续两周上行。不过，我们判断此轮库存周期属于弱周期，当前可能处于加库存的尾部阶段。下半年基建和房地产投资资金来源受限，两者增速可能同步下行，从而拖累整体需求，工业品价格的进一步上涨受到抑制，特别是4季度，PPI下行幅度可能超预期，企业可能由主动加库存转向被动补库存甚至主动去库存，经济增长动力下降，经济存在下行风险，特别是4季度甚至明年1季度经济增长下行的压力会很大，不排除12月底中央经济工作会议上进一步边际放松货币政策的可能。

　　【行业分析】

　　环保督查再度加码 利好环保板块

　　7月31日，第三批中央环保督察组向天津市、山西省、安徽省、福建省、辽宁省反馈情况，五省份近3000人因环境保护问题被问责。

　　下半年督查及政策有望继续加码，第四批中央环保督查也将于7月底8月初启动。督查将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆共8省区进行，根据其要求，无法升级改造达标排放的企业，9月底前一律彻底关停。7月底，河南省也将自身开展规模最大的万人环保督查检查大行动。今年两会上李克强总理就提出强化大气、推进水和土壤防治，明确要求二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降3%，重点地区细颗粒物浓度明显下降。近期环保部部长明确提出下半年工作重点之一是：加快推进省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度的改革、开展跨区域环保机构的试点。我们认为细则/制度的明确+督查的深入将持续催化环保行情。

　　维持行业“增持”评级，重点推荐火电超净排放、非电减排相关的龙净环保、清新环境；水环境治理的启迪桑德、碧水源；环境监测龙头聚光科技。

　　泛酸钙报价持续上涨 关注行业景气度持续改善

　　国内泛酸钙市场持续供应紧张，主流贸易商继续上调产品报价，由之前的250-300元/公斤上调至550-600元/公斤。随着7月以来，山东、浙江等地环保压力持续增大，山东地区主要泛酸钙产能受到环保强约束，产品供需进一步趋于紧张导致价格上涨。同时国际泛酸钙报价也大幅上调，上周欧洲市场受中国部分产能停产影响供应持续紧张，当前报价已达到50-55欧元/公斤。我们认为本轮由环保因素驱动的价格上涨具有一定的持续性，有望延续到今年四季度末，相关行业龙头有望充分受益。

　　建议关注全球泛酸钙龙头亿帆医药。公司具有8000吨产能，具有较高的利润弹性。产品价格每上涨10元/公斤，公司EPS增厚0.05元。