国金证券：风险资产阶段性回调或提供买入机会

　　【宏观视角】

　　风险资产的阶段性回调或提供买入机会

　　本轮再通胀周期主要由能源价格探底回升带动，能源行业的出清是本轮再通胀周期的内在驱动力。基于当前的经济增长和金融环境，我们预计原油价格仍将进一步上行，对再通胀形成支撑。劳动力市场的改善超过临界点将快速推升通胀。根据美联储对非线性菲利普斯曲线的论证，当失业率低于自然失业率时，通胀开始对失业率下降反应灵敏。美国当前的失业率基本接近自然失业率水平，如果失业率进一步下行，美国的通胀水平上升速度将加快。中国的通胀带动力量将从PPI转换至CPI，PPI向CPI的传导机制没有问题，外生变量导致的粮价大幅下行是当前二者背离的主要原因，未来这个因素的影响下降。我们认为，今年的PPI中枢在4.8%左右。短期PPI由于基数原因，同比增速可能回落，环比可能小幅下滑，但大宗商品价格的进一步上升，以及人民币贬值的影响,可能令今年的PPI同比增幅超预期。CPI年初高点回落后，将温和回升，全年CPI价格中枢较去年的2%可能小幅提高。

　　汇率：美元二季度上涨或将放缓，人民币汇率区间震荡；二季度前半段时间法国大选不确定性消除后，欧元可能走强；后半段随着市场开始对美联储6月加息进行定价，美元可能转强。

　　债券：存在短暂波段性机会，但不确定性高；全球经济仍处于“再通胀”周期当中，二季度“特朗普交易”退潮虽短期打压通胀预期，但“再通胀”卷土重来将令货币进一步收紧。

　　美股：二季度大概率回调，等待估值修复；分子端企业盈利预期受“特朗普交易”退潮影响回落，分母端美国实际利率水平开始攀升，风险偏好受到欧洲大选阶段性影响。

　　黄金：价格面临中期下行；美国实际利率水平将开始逐步回升。

　　原油：回调提供买入机会；供给端接近充分定价，需求端引发的价格回落，将被需求的自然增长逐步填平。