国金证券：四季度货币政策难以收紧

　　【宏观视角】

　　四季度货币政策难以收紧

　　我们认为当前的弱稳定和工业生产端的回升并不具备可持续性，经济弱增长的态势仍将持续，特别是扣除基建投资后的内在增长动力仍然不强。如我们此前分析，如果4季度预算支出不大幅额外增加投入，财政支出增速将大幅下滑，对经济增长的拉动作用下降，需要准财政政策发挥作用，而准财政需要银行信贷的支持，这种情况下，4季度货币政策难以收紧。

　　央行连续两周大力度释放基础货币

　　上周，资金面平稳，央行公开市场操作继续大额净投放，净投放3270亿（前值5090亿），货币市场资金利率明显下行，债券收益率短端下行、长端上行，期限利差、信用利差提高；在没有MLF到期情况下，央行大额投放MLF，一方面是由于外部风险事件使得人民币贬值压力阶段性缓解，另一方面补充流动性，维稳资金面与市场预期。央行连续两周净释放的资金量达到8360亿元，已经超过一次降准50个基点释放的资金量，反映了我们在上期周报中所讲的一个因素，商业银行超储率的下降已经对货币政策形成影响，央行不可能置银行间市场资金面长期趋紧而不顾。我们再次强调，降准和央行目前采用的广义再贷款工具在释放流动性方面没有本质的不同，只是期限、成本有差异，因此，4季度央行是否降准已不是问题。我们只需要观察结果，即央行是否会根据经济、外占变化和市场的需要，向金融体系释放流动性，而不管其是采用了降准，还是再贷款工具。

　　美国总统大选或影响美联储12月加息

　　虽然美联储一再声明，美联储制定政策不受政治因素影响，但鉴于不同的候选人当选，可能对市场产生的影响不同，美联储在12月的货币政策动向依然间接受到影响。如果特朗普赢得选举，可以确定的是市场的不确定性将上升，风险偏好受到打压的情形下，市场或将面临短期的剧烈动荡，这或将进一步推迟美联储在12月加息的举动。如果希拉里赢得选举，市场相应受到影响或不大，美联储或维持其原有货币政策路径，选择在12月加息。