国金证券：军民融合加速落地 改革进入实战阶段

　　【宏观视角】

　　CPI通胀难以明显回升

　　CPI作为经济增长的滞后指标，在经济增长没有回升以前，我们很难看到CPI通胀会上行。我们初步预测明年CPI增长略高于今年的2%，由于春节错位明年CPI高点可能出现在1月份，可能达到2.5%以上。

　　PPI通胀上升明显，但难以传导到CPI，其根本原因在于当前消费需求平稳，下游消费产品的转嫁能力不强。当前的PPI通胀分布非常不均衡，主要是上游价格上涨造成的。在这种情况下，PPI难以有效传导到CPI。我们初步预期明年的PPI同比2.0%，明显高于今年的-2.2%。明年PPI高点可能出现在一季度，可能达到3.0%。

　　部分投资者担心如果经济企稳，产出缺口收窄，会引起通胀上行，我们认为不必担心。首先，由于技术进步等因素使得产出缺口很难准确衡量，因此，通过产出缺口（菲利普斯曲线）预测通胀的能力下降，特别是金融危机以来，这种情况更加明显。其次，运用产出缺口预测通胀的一个基础是消费价格存在价格粘性，不能根据贡献变化进行快速调整，但对于广大发展中国家而言，由于食品价格在CPI中的比重很高，使得这个理论基础不那么牢固。我们知道，像粮食、蔬菜、猪肉等农产品的价格能够根据市场的供需变化进行及时调整，并不存在明显的价格粘性。

　　强美元掣肘货币政策，债市仍存投资机会

　　特朗普上台可能实施的宽财政紧货币的政策组合可能带来一个强美元周期。美元指数的大幅上行，将给人民币汇率带来较大压力，进而将掣肘货币政策进一步宽松空间。而且，当前中国十年期国债收益率的上行，已经在边际上使得货币政策存在偏紧倾向。但如果明年房地产投资增速出现大幅下滑，稳增长压力进一步显现，中国或仍需要进一步实施宽松的货币政策，届时或是新一轮的债券投资机会。

　　【行业分析】

　　军民融合加速落地，改革进入实战阶段

　　近期，无论是从军民融合成果展的举办、军民融合促进部门的成立，还是从混改试点实施方案的推进，都可以明显感知到军工产业的改革进程已从前几年的小步缓行转向大踏步迈进。下半年已有9家军工集团上市平台相继停牌进行资本运作，动作密度大幅高于上半年，同步印证上述观点。可以预见到的是，政策的靴子将会以愈发密集的方式接二连三地落地，从而触发军工行业整体改革的马太效应。军民融合政策落地之后，科研院所改制、大规模核心军品上市等问题也有望破局。未来，军工科研院所、军工高校等一系列优质资产一旦得到市场激活，将能够最大程度地释放改革红利，产生最立竿见影的效果。

　　政策加速落地适逢资本市场军工行业的大底部，当前正是不可多得的布局良机。重申看好军工板块，建议重点关注军工集团资产整合标的：航天动力，康拓红外，乐凯新材，四创电子；行业龙头企业：中国重工，中船防务，中直股份；积极关注复牌后个股走势：南洋科技，中电广通。