国金证券：双11有望打造超级IP

　　【宏观视角】

　　警惕四季度货币条件过紧带来的风险

　　10月新增信贷增加6513亿，在8、9月高增长的基础上回落明显，既有季节性因素，也反映政策脉冲造成的波动，考虑到地方政府债务定向置换1100亿的影响后，10月新增信贷水平相对平稳，没有过度下滑；结构上看，居民部门中长期贷款占比75%，预计后期绝对水平将有所回落，企业部门季末发力后再度转弱，政府相关需求是其增长的主要来源。

　　10月社融新增8963亿，在季末高位基础上回落明显，符合季节规律，其中人民币贷款占比67%维持高位，直接融资占比提高至40%，而表外融资由于承兑汇票继续负增长，而表外融资加强监管等背景下，委托贷款、信托贷款也增长疲弱，外币贷款继续萎缩。

　　由于经济的弱企稳、PPI同比明显改善，四季度名义GDP增速明显回升到8.7%，而按揭下降、外占下降，M2同比增长将下降；两者之差，从一季度的6.2下降到四季度的3.3（预测，三季度已经下降到3.7），相对于增长，货币供应过紧。另外，四季度人民币贬值压力加大，外汇占款下降，也使得货币条件偏紧。

　　央行在三季度货币政策执行报告中也提及，在结构调整期和结构性矛盾较为突出的环境下，货币政策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平。物价短期有上行压力但总体相对稳定，同时货币政策还面临国际间资产价格的强对比（国内房地产）和来自汇率的硬约束。

　　在货币政策相对实体经济阶段性实质偏紧的现实下，货币政策既要配合稳增长政策，又要有效协调国内外多重制约，预期央行将通过公开市场操作以再贷款的形式补充流动性。

　　【行业分析】

　　双11有望打造超级IP

　　2016双11，天猫会场成交金额1207亿元，再次刷新单日成交额记录，较15年912亿交易额增长了32.35%，移动端贡献占比由69%提升至81.87%。

　　双11的表现符合我们的前瞻判断，娱乐化和IP经济成为亮点，销售额增速也趋于与电商整体增速一致。双11从以往的商家与消费者的买卖关系，提升成一种文化、交流互动、营销传播的层次，未来有望打造成超级IP。未来双11将进一步淡化销售数据和增长目标，销售额增速将逐渐趋近于电商整体增速。此外，双11也是新模式、新事物的展示平台，网红店铺的兴起以及品牌与IP合作的增多意味着时尚化、个性化需求正在爆发，小而美的IP品牌迎来发展机遇。

　　1）受益国内消费升级，境外购需求有望持续扩张；中国制造成本优势依旧明显，随着购物体验的持续改善，出口跨境规模有望持续高增长。建议关注国内出口跨境电商龙头、布局全跨境产业链&进口业务的跨境通。

　　2）以网红经济为代表的新模式崛起，IP在泛娱乐领域延伸实现更大商业价值。建议关注以IP变现为切入口，致力于搭建多元品牌+供应链服务+电商渠道的移动互联网消费生态圈的南极电商。

　　3）今年双11快递包裹量同比增长59%，短期爆发的庞大业务量考验物流效率，也助推新技术、新设备在物流行业中的应用，建议关注快递物流产业链相关领先企业。

　　多因素推动“一带一路”战略发展加速

　　“一带一路”前期的铺垫式的发展已经进入尾声，美国大选的尘埃落定、国内政策上继续支持和人民币贬值等因素将推动“一带一路”战略的发展。2017年发展将进一步加速，更多的重大项目将实现落地，未来主要仍聚焦在基础设施建设以及产能合作方面，重点关注轨道交通板块、基建类板块和工程机械板块。轨道交通板块推荐关注中国中车，11月10日证监会通过定向增发事项，将募集资金120亿用于偿还公司欠款和补充运营资金，定增所募集的资金将大大缓解公司的资金紧张情况，有利于公司更坚定的拓展海外市场；基建类板块个股三季报业绩增速较快，在一带一路战略持续推进和稳增长PPP项目的持续落地可保障业绩持续向好，重点关注中国中铁、中国铁建和中铁二局；工程机械类方面，基建需求的提升带动工程机械类产品的需求，挖掘机9月、10月销量保持高增长，未来在多种催化剂的刺激下行业有望持续回暖，重点关注关注业绩改善明显的徐工机械、三一重工、山推股份，以及受益一带一路、业绩弹性强的柳工、厦工股份等。

　　银行板块估值修复空间有望打开

　　10月的信贷数据略低于我们和市场的预期，结构上没有延续9月好转的态势。我们认为主要是MPA考核下银行信贷额度方面的限制，另一方面我们从M1增速继续回落来看实体经济的投资需求环比上月应该没有出现明显的减弱，持续性也需要一段时间的观察。目前板块指数最新市净率只有0.86倍，估值又到底部区域。未来经济基本面的预期企稳将打开未来板块估值修复的空间。建议重点关注：宁波银行、北京银行、兴业银行、招商银行、中信银行。