国金证券：电商增速回落，线下零售平稳

　　【宏观视角】

　　经济增长延续弱企稳，总需求存在下行压力

　　10月单月投资增速（8.8%）连续两个月回升后小幅回落，主因制造业投资放缓明显（5.1%，前值2.8%），基建相对平稳（15.3%），而地产投资低基数下上升明显（13.5%，前值7.8%）。值得注意的是民间投资连续三个月回升至5.9%（前值4.5%），结构上看，上游原材料领域及部分黑色系中游持续负增长。未来看，年末基建存在资金压力，制造业仍疲弱，地产后期仍存下行压力。

　　财政角度看，按照年初财政预算法案测算，目前支出已经完成全年的82%，赤字率达到了1.5%，后期的财政支出压力仍然较大，需发挥PPP和专项金融债等准财政的作用，而准财政需要货币信贷政策的配合。我们判断，后续财政、准财政政策发力，8月以来经济增长弱企稳的格局将继续延续。

　　【行业分析】

　　电商增速回落，线下零售平稳

　　10月份，虽然社零增速大幅下滑，但我们结合国庆黄金周消费数据、大型零售企业销售数据、双11电商数据分析，认为四季度消费整体平稳，行业需求面和经营压力或呈缓解趋势，龙头企业具备较强商业运营能力和较高供应链效率，业绩弹性也将更为突出。

　　四季度进入传统消费旺季，受益于电商分流减弱，经营稳健、商业运营能力较好的购物中心有望受益，推荐：鄂武商、天虹商场、欧亚集团；

　　继续自下而上精选个股，继续推荐业绩持续大幅改善，受益央企改革和高端消费回暖的飞亚达、新经销商策略卓有成效、开启钻石产业链并购整合的爱迪尔；及永辉管理输出，明年业绩有望底部反转的中百集团。

　　强烈看好航天板块

　　1）我国军工各领域中，航天技术最强。中国航天整体技术水平与美国的差距最小，稳居世界前三名，而且是完全独立自主研发生产，拥有的国家重大科技专项也最多。军备竞争归根结底是技术的竞争，这一点中国航天毫不示弱。2）中国航天最受政府支持，航天梦更是强国梦的重要组成部分；航天科技集团牵头成立我国首个军民融合产业发展基金，航天两大集团有望将成为“十三五”期间军工国企改革和资产证券化的标杆。3）航天技术民用空间最大，航天技术是信息领域的珠穆朗玛峰，航天技术推动民用进步的空间最大，可以预期成为军民融合战略的先行者。总体而言，我们认为在并购重组的大力推动下，投资者应以战略眼光来看待军工板块，军工板块目前是布局的最好时点，航天板块将迎来历史上最大的长牛征程。

　　维持行业“买入”评级，投资组合为：航天动力、康拓红外、乐凯新材。

　　海运反弹有望持续

　　干散货指数持续攀升，BDI从290点持续上涨突破1000点，海运和港口有望持续反弹。关注一带一路，基建投资有望带动海运运输，但中期保持谨慎乐观，供需局面仍有待改善。建议关注中远航运、大连港、连云港、日照港、宁波海运、铁龙物流等。