国金证券：货币政策从紧意向明显 政策利率仍有上调空间

　　【宏观视角】

　　货币政策从紧意向明显 政策利率仍有上调空间

　　2月17日央行公布2016年4季度货币政策执行报告，该报告涵盖的信息量较大，我们从中可以窥视出今年货币政策从紧的动向、逻辑以及货币政策框架的新调整。我们解读如下：

　　1、2017年货币政策从紧的意向明显，但不会过紧，社融/信贷仍可观。1）4季度货币政策表述由“稳健”向“稳健中性”转变，从紧的含义非常清楚。2）从央行对经济增长和通胀的表述来看，基本面上也支持货币政策的收紧。3）货币政策从紧的力度如何？4季度的货币政策报告并没有给出答案，但应该指出，货币政策不会过度收紧。

　　2、货币政策操作框架转向利率走廊模式，更加注重价格的作用，政策利率仍有上调空间。1）4季度货政报告提出，要“探索利率走廊机制，增强利率调控能力，疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导”。2）利率走廊的一个操作问题是，央行在调整政策利率时，是否需要同步调整走廊的上下限，从欧央行操作看不一定，而中国央行的利率走廊与欧央行的利率走廊模式非常相似。3）由于银行间市场资金保持紧平衡，预计未来中国利率走廊的收紧效果对市场影响更加明显，但政策利率向实体经济贷款传导的机制并不明显。

　　3、2017年央行再贷款（PSL）可能加大支持基建投资，取代专项金融债的可能性存在。今年财政政策边际宽松的力度可能下降，那么，为了支持基建投资，可能会出现财政货币化的情况。也就是说，如果今年专项金融债不发或者少发，那么，可能会回到2015年的模式，即央行向开行或商业银行发放PSL等形式的再贷款，支持基建和PPP。

　　4、金融监管的不足，让货币政策承担了太多的负担。“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架下，货币政策可能被迫发挥作用，亟需理顺金融监管架构。美国低利率并没有引起金融体系不稳定性上升的案例，值得中国借鉴。

　　【行业分析】

　　生猪存栏季节性下滑 看好后周期板块

　　2月16日，农业部发布400个监测点生猪存栏信息数据，1月生猪存栏35668万头，环比下滑2.9%，同比下降2.8%；1月能繁母猪存栏3651万头，环比下滑0.4%，同比下降1.5%。同时2017年1月起，农业部实行新的样本轮换方案，并结合规模场监测数据，对数据进行了相应调整，统计站点由过往4000个监测点变为400个监测县。

　　投资建议：1、补栏持续不可逆，看好后周期板块。猪价维持高位，生猪养殖利润高企，养殖场补栏意愿增强，同时，母猪PSY不断提高，仔猪存活率上升，最终推升生猪存栏量。受益于未来生猪存栏量回升及生猪养殖高利润，后周期板块有望迎来量价齐升格局，趋势看好后周期板块，推荐标的：唐人神、禾丰牧业、生物股份、中牧股份等。

　　2、猪价高位持续时间将拉长，盈利高峰将持续，关注边际生猪出栏量快速提升的上市公司。推荐关注：唐人神、天邦股份、金新农等。