国金证券：MLF或演变为阶段性的政策利率

　　【宏观视角】

　　MLF或演变为阶段性的政策利率

　　春节前夕1月24日，央行展开MLF操作2455亿元，其中6个月1385亿元，1年期1070亿元，中标利率分别较上期提高10bp，分别为2.95%，3.1%。

　　利率提高的时间点略超预期。我们认为这主要是平抑上周五（1月20日）“临时流动性便利”操作带来的预期波动，较为明确地反映央行当前阶段货币政策中性（偏紧）的态度，避免市场对于春节前夕流动性投放的操作过度解读。与此同时，2016年四季度GDP超预期增长6.8%，经济增长下行阶段性下降；且据了解，商业银行1月信贷投放或超去年2.5亿天量，再创新高，在此背景下，央行此举无疑亮明态度，坚决稳步推进防风险、去杠杆进程。

　　随着利率市场化推进，存贷款基准利率对于整个金融体系乃至实体经济的引导作用大为减弱，央行逐渐构筑新的利率走廊，而利率走廊的有效性则依赖于银行体系对其的敏感度。当前阶段，央行态度明确，防风险去杠杆下，可能不宜使用全面利率、存款准备金政策调整，因而在公开市场上持续缩短放长，MLF在众多操作工具中期限偏长、可安排量较多，且较逆回购等短期操作有助于商业银行合理安排资金支持实体经济，因而MLF利率或在未来一段时间成为央行调控市场、引导资金流向的重要指引。

　　受MLF利率上调影响，国债期货调整明显，现券市场亦继续调整，冗长资金链多层嵌套与加杠杆，债市解杠杆过程一波三折；除了央行明确的金融去杠杆态度，不管是经济稳定、通胀上行的局面，还是外部的加息环境，都使债市承压。

　　未来看，经济阶段性企稳，下行压力不大，而国内通胀上行、资产价格高企，又面临外部美联储加息压力，整体宏观经济大环境要求稳增长让位于防风险。在此背景下，2017年央行或将再度提升公开市场操作利率。我们预期今年人民币仍然面临较大的贬值压力，根据国际经验，如果国内经济有所企稳，则加息有利于稳定汇率预期。

　　【行业分析】

　　看好快递行业高速发展带来的高估值

　　2016年全国快递业务量同比增长51.7%；业务收入同比增长44.6%，这是快递行业第六年实现业务量50%左右高增长。B2C平台网络购物、移动端渗透使得购物行为少额多次化、微商和跨境电商的发展、退货率的提升均带动快递行业爆发式增长。预计2017年快递业务量增速有所下降，为35%-40%。相比较其他行业，快递行业30%以上的增速依旧属于高速增长行业。

　　圆通、申通、韵达在2016年年底陆续完成借壳上市，顺丰也即将完成上市流程，届时4家快递公司将齐聚A股市场。预计将利用资本市场进行融资，快速扩大业务规模及提升服务质量。比如圆通速递上市后公告定增预案，公司募集资金主要用于转运仓储一体化建设、转运中心信息化自动化建设、运能购置等项目，意在扩展升级快递主业业务。预计其他快递企业在上市完成后，为继续抢占市场，提升服务质量，同样将利用资本市场募集资源。

　　短期来看，依旧看好快递行业的高速发展带来的高估值，由于2016年一季度快递企业业绩还未全面爆发，预计2017年一季度收入增长30%-40%，净利润增速有望达到50%-70%。中期寡头形成，公司利润率的提升创造超额收益。长期来看，快递行业将享受B2B爆发式发展带来的行业再次高成长。维持行业“买入”评级。

　　个股推荐，首先考虑可能在这轮竞争中脱颖而出，最终形成寡头的公司。其次在利润率提升空间比较大的个股，未来成长性较好。所以我们重点推荐圆通速递、鼎泰新材，积极关注申通快递及韵达股份。