国金证券：区别去产能与去产量 推荐钢铁股

　　【宏观视角】

　　经济延续弱企稳 广义财政仍需发力

　　11月单月投资增速持平前值8.8%，累计仍为8.3%，其中监管趋严下房地产投资、新开工均有较明显回落（投资5.7%，前值13.5%）；制造业投资回升明显（8.4%，前值2.8%），主要来自政策扶持的汽车、机械设备行业，此外高新技术也表现向好，传统行业投资延续弱势；基建投资小幅下滑（13.7%，前值15.3%），年末面临一定压力；民间投资低位放缓（4.9%，前值5.9%），反映深层次结构问题改善仍需时日。明年看，盈利改善下制造业投资或弱企稳回升，存货投资增加，基建投资保持高增长仍有一定支撑，地产投资小幅下滑。

　　消费录得年内新高（10.8%），主因汽车销售增速再次扩大，通讯器材类向好，石油类消费涨幅扩大。未来看，明年消费有一定下行压力，一方面居民收入增长放缓以及房价高企制约消费，另一方面汽车购置税减半政策到期，预计明年销量增速明显下滑，地产销售下滑对于下游相关链条消费的滞后影响也将逐渐显现。

　　供给端看，工业增加值小幅上升至6.2%，采矿业跌幅小幅扩大至-2.9%，制造业持平前值6.7%，而公用事业连续第三个月回升（9.9%）。制造业中政策受益的汽车表现亮眼（19.5%），高新技术行业保持稳健，轻工和装备制造业表现一般，通用专用受益于政策持续好转，传统领域黑色系仍旧较差。

　　财政角度看，2016年狭义、广义财政赤字均较15年明显提高，预计2017年扩张速度放慢，预算赤字目标3%左右。如果靠专项金融债支持基建，预计2017年发行规模2万亿元。考虑到2016年4季度发行的部分专项金融债转到明年，广义财政扩张。2017年，可能发行特别国债，全部或部分取代专项金融债，支持相关项目和经济增长。

　　【行业分析】

　　区别去产能与去产量 推荐钢铁股

　　国家统计局公布11月份钢铁行业运行数据，1-11月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为73894万吨、64326万吨和104344万吨，同比分别增长1.1%、0.4%和2.4%。11月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别6629万吨、5723万吨和9540万吨，同比分别增长5%、5.3%和1.7%；日均产量分别为220.97万吨、190.77万吨和318万吨，较10月份日均产量分别下降0.02%、增长0.64%和增长0.92%。

　　我们认为，虽然后续钢产量有望下降，但这种下降是短期的，而且钢产量下降并不是投资核心关注点。原因：1）钢铁虽然去产能加速，但尚难出现类似今年煤炭行业的供不应求（产能利用率100%）的状况（煤炭276天相当于产能去掉30%），因此产能是充足的，此情况下产量由需求决定。2）去产量是短期的，去产能是中期的，且为提升行业估值。我们仍然看好钢铁供给侧改革+中频炉拆除+环保整顿三管齐下的去产能效果，预计17年产能利用率提升4-6个百分点（接近83%），进而推动基本面继续改善。

　　继续推荐钢铁。综合考虑弹性、品种结构、估值等，重申推荐标的顺序：宝钢、鞍钢、新钢、河钢、马钢、方大、大冶。