国金证券：预计明年货币政策收紧

　　【宏观视角】

　　淡化经济增长目标

　　12月14-16日，中央经济工作会议召开，会议部署2017年经济工作，阐明经济工作指导思想。

　　此次会议首次明确提出“坚持新发展理念”，淡化增长目标的意图明显。我们判断，中央对经济增长目标的灵活性提高，避免目标绑架政策，预计明年的经济增长目标放在6.5%左右的概率较大，继续把增长目标放在6.5—7%的可能性大幅下降。

　　虽然经济增长目标有所下调，但不代表政府会放任经济增长于不顾，此前中央政治局会议强调保持经济增长在一定的区间仍然十分重要。中央经济工作会议提出，财政政策要更加积极有效，我们预计广义财政将扩张。2016年实际执行的狭义财政赤字赤字均较2015年明显提高，预计从上年的3.5%上升到4.1%，预计2017年扩张速度放慢，空间缩小，预计预算赤字目标3%左右。如果靠专项金融债支持基建，预计2017年发行规模2万亿元。考虑到2016年4季度发行的部分专项金融债转到明年，广义财政扩张。我们此前估计，2017年可能发行特别国债，全部或部分取代专项金融债，支持相关项目和经济增长。预计准财政和PPP项目的推进将把明年基建投资稳定在18.5%左右，因此与基建相关的行业仍有机会。

　　考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率以及物价回升，预计2017年货币政策取向转向中性偏紧，货币供应目标可能明显下调。中央经济工作会议指出，为了控制房地产泡沫，“要在宏观上管住货币”。我们预计今年底M2的增速在11.5%左右，为了体现货币政策收紧的意图，2017年M2的增长目标可能比今年的实际值要低，我们在年度报告中预测2017年末M2的增长可能继续下滑到11%。

　　预计信贷政策将从今年的非常宽松转变为明年的相对宽松。今年1季度社会融资井喷，预计全年包括政府债务等在内的广义社会融资占GDP的比重高达32%，仅次于09年4万亿大规模刺激时的水平，资金脱实入虚，一二线城市房地产价格暴涨，金融加杠杆明显。这种状况必须得到纠正。但是考虑到广义财政的扩张，信贷政策很难收紧，预计广义信贷仍将维持一定的水平，但增长速度可能明显下降。我们预计社融的增速可能在11.5%左右，全年社融规模在19万亿，比今年的17.1万亿略有增长。

　　投资启示：在明年经济可能弱企稳、通胀回升、货币边际收紧的情况下，资本市场面临的货币条件可能趋紧，需要注意流动性风险对市场的影响。经济企稳、利润回升并不能保证股市上涨，02--04年就是一个例子。但相对而言，随着十九大的胜利召开，明年风险偏好变化可能有利于股市。

　　预计明年货币政策收紧

　　明年宏观政策的最大变化是货币政策的收紧，投资者需要注意货币条件偏紧带来的流动性风险。今年前10月央行资产负债表扩张了2.4万亿元，而去年全年收缩了2万亿元；预计明年扩张速度放缓。具体政策手段看，预计2017年政策工具仍以广义再贷款为主，在公开市场操作上，继续缩短放长，促进金融去杠杆；全年看上调存贷款基准利率的可能性不大，但不排除提高公开市场操作利率的可能。由于稳汇率的力度可能增加，外汇占款下降可能大于2016年，不排除降准1到2次的可能性。

　　【行业分析】

　　地产板块估值中枢抬升是趋势

　　地产密集调控政策出台两月，11月住宅销售均价同比增速相比10月减少2个百分点，政策显现一定的效果。从投资端来看，11月土地购置环比依旧向好，但新开工有所下滑，使得1-11月房地产开发投资增速减少0.1个百分点。整体来看，房企销售回款较好，拿地积极性有增无减，我们认为明年土地购置费和新开工维持增长的概率较大。考虑到长线资金不断加大绩优蓝筹的配置比例，板块估值中枢抬升是趋势。当前我们看好招商蛇口、华侨城、新城控股、泰禾集团、荣盛发展、南山控股、苏宁环球等个股。

　　太阳能行业分布式春天到来

　　12月16日，能源局网站发布“国家能源局关于印发《太阳能发展“十三五”规划》的通知”，《规划》阐述了2016年至2020年我国太阳能发展的指导方针、发展目标、重点任务和保障措施，是“十三五”时期我国太阳能产业发展的基本依据。

　　随着近两年单晶成本的快速下降，以及终端接受度的显著提升，产业链各环节的产能调整速度几乎已经成为影响单晶比例提升的唯一因素，随着2017年领跑者计划和分布式项目规模的进一步扩大，单晶在国内的应用比例有望在2016年约25%的基础上进一步提升至40%（2014、2015年分别约为5%和15%）。

　　本次《规划》也提出了“重点支持PERC技术、N型单晶等高效率晶体硅电池的产业化”的产业升级计划。

　　看好短期内单晶和分布式的结构性高增长，以及中长期光伏用户侧平价逐步实现带来的新一轮需求爆发，推荐：隆基股份、中来股份、协鑫新能源。

　　船舶整合再下一城

　　12月16日下午，中远海运集团宣布整合旗下的造船业务，成立中远海运重工有限公司。我们判断2017年有望成为我国船舶行业的关键一年——南北船整合将大概率实现破局。根据目前两船的实力比对和领导层安排，我们大胆畅想未来南北船整合将由北船整合南船。我们认为，南北船一旦实现合并，北船集团目前已有的三大专业资产整合平台（中国重工、中国动力、中电广通）将有望快速承接南船对应资产，以合并同类项的方式获得业绩增厚。此外，按照十大业务分版块、每个板块以IPO或借壳方式上市的运作思路，南船集团现有的上市公司也将在整合中起到重要作用。

　　我们建议以南北船合并为主线，积极关注北船集团现有三大平台：中国重工、中国动力、中电广通，同时建议关注南船集团旗下上市公司：中国船舶、中船防务、钢构工程。