国金证券：基建投资下滑拖累经济增长

　　【宏观视角】

　　基建投资下滑拖累经济增长

　　四季度GDP超预期增长6.8%，2016年全年增长6.7%，（1）需求侧看，经济增长超预期主要来自消费增长较为强劲，虽然汽车购置税政策出台一年多，但汽车消费仍保持中高速增长，而油价回升亦带动相关消费，此外量价因素下外贸回升也给予经济支撑，投资增长相对暗淡，其中基建、地产都面临一定压力，制造业低位略有回升；（2）产业角度看，第二产业增长相对平稳，第三产业对经济贡献度提高、拉动作用增强。展望2017年，预计经济增长小幅下滑至6.6%，基建投资仍将发挥积极作用，制造业投资受益于补库存、企业盈利改善等多重因素预计有所回升，同时外贸方面虽然面临特朗普政策的不确定性，但在大宗商品价格回升、主要经济体补库存背景下增速将回升，可能产生压力的是地产投资以及高基数下的消费增长。

　　2016年12月单月投资增速（6.5%）放缓明显，基建投资大幅回落下（5.2%，前值13.7%），房地产投资再次回升明显（5.7%，前值11.1%），制造业投资连续两个月上行通道（9.6%，前值8.4%），民间投资连续两个月放缓（4.1%，前值4.9%），明年来看，制造业投资或将企稳回升，存货投资增加，基建投资仍有一定支撑，支撑明年经济的弱企稳。

　　2016年实际执行赤字与狭义财政赤字均较2015年明显提高，预计2017年扩张速度放慢，空间缩小。同时，准财政扩张的空间可能下降，需要广义财政或者央行再贷款工具支持基建。预计2017年的信贷政策仍将相对宽松。在这种情况下，预计货币政策转为中性偏紧，但M2的增速也难比2016年底的11.3%收紧。

　　相对于物价和经济增长，2017年的货币条件还是偏紧，总体上不利于资产价格。我们预计2017年GDP名义增长8.5%，较今年的7.5%明显提高，而M2增速回落至11.5%左右，M2与GDP名义增长差回落至3个百分点，较2015年（7.2个百分点）、2016年（4.2个百分点）进一步回落，货币条件相对于GDP增长进一步偏紧，总体上不利于资产价格。

　　【行业分析】

　　基本面改善 主题助推零售板块行情

　　16年下半年以来，零售板块基本面呈现触底信号，社零增速回升和中高端消费弱复苏将支撑板块营收/业绩持续改善。新一轮国企改革将以完善公司治理为核心，混合所有制改革&股权激励成为突破口，零售行业属于充分竞争行业，有望进入密集落地期。阿里投资三江购物、易果生鲜接手联华超市股权、阿里私有化银泰商业等事件，彰显电商对实体零售的价值认同和利用互联网提效线下商业的决心，将持续催化线下价值重估。我们看好一季度零售板块表现，建议沿以下主线布局：

　　实体零售景气回升，商业运营能力出众、控费能力凸显的零售龙头在行业上升期将有更大业绩弹性，推荐鄂武商A、天虹商场、永辉超市；黄金珠宝消费底部恢复，推荐低估值的黄金消费龙头企业老凤祥；

　　国企改革加速推进，推荐中航工业旗下商业上市平台天虹商场、飞亚达A，上海区域百联股份，北京区域翠微股份、北京城乡、首商股份；及山东区域银座股份；

　　继续自下而上精选个股，继续推荐永辉管理输出，17年业绩有望底部反转的中百集团；化妆品产业链领导者，颜值经济产业圈雏形初现的青岛金王；定增审核通过，物流地产加速推进的东百集团；并购匡时国际，进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务的宏图高科。

　　看好房地产板块相对收益价值

　　房地产12月单月投资完成额9194亿，同比增长11.1%，相比11月单月的同比增速提升了5.4个百分点，从而带动全年投资再次回升。我们此前判断，10月前后出台的“因城施策”的调控政策对全国的拿地、新开工和投资的影响并不是简单的抑制作用，这与对购房需求或销售的影响是不同的。拿地、新开工和开发投资取决于开发商资金流状况、区域市场库存去化和行业竞争格局，而销售与需求的资格限制、信用扩张能力和预期变化更为相关。

　　展望2017年，行业政策约束有望从压制需求向放开供给逐步转变，受益于都市化进程的延续、龙头房企充沛的现金流和部分区域市场库存的显著去化，我们对拿地和新开工点表现并不悲观，但我们也必须看到2016年高基数效应不可忽视，我们判断今年基本面或呈现倒N型走势，全年房地产投资增速预计在3-5%之间。

　　当前市场估值体系在进一步重构中，考虑到地产板块低估值、公募低仓位和行业低预期，我们看好房地产板块的相对收益价值，推荐国企改革、低估值蓝筹和自下而上的经营性地产标的，包括南山控股、华侨城A、招商蛇口、中航地产、华发股份、新城控股、泰禾集团、荣盛发展等个股。