国金证券：1月金融数据正面影响银行板块

　　【宏观视角】

　　增长弱企稳 通胀回升

　　1月CPI同比2.5%（前值2.1%），1月PPI同比6.9%（前值5.5%）。

　　1月CPI同比录得2014年以来的单月新高，略高于市场预期，暖冬因素影响叠加节假日错位效应，食品类价格环比涨幅弱于前两年可比期间表现，蔬菜表现尤为明显，而非食品类价格涨幅却好于前两年可比同期表现。

　　PPI同比超预期提高1.4个点至6.9%，创2011年9月以来新高，但环比涨幅较去年12月份回落明显。PPI延续上涨趋势，主因翘尾效应叠加低基数以及节后开工复产补库预期。但力度有所放缓，表明供给侧改革日渐深化下价格逐渐回归正常化。

　　未来看，节假日错位致使基数抬升下，食品和服务价格涨幅将有所回落，预计CPI在2月份回落至1.5%左右。而PPI看节后开工复产以及近期的基建投资项目开工需求向好预期下，叠加低基数效应，预计仍能有不错表现，2月份或可录得7%以上。我们对于PPI的判断是货币政策中性以及放宽对经济增长底线背景下，稳增长力度退居去杠杆防风险之后，今年生产资料价格涨势恐难延续2016年的强势，预计PPI前高后低，一季度达到高点后逐季回落。

　　从政策层面上看，在财政支出大幅滑落情况下，财政货币化工具服务“稳中求进”目标的地位上升。如果今年专项金融债不发或者少发，那么可能会回到2015年的模式，即央行向国开行或商业银行发放PSL等形式的再贷款，支持基建和PPP。这种情况下，考虑到增长企稳，通胀有所上行，央行货币政策会收紧。

　　1月社融超预期 预计全年社融相对宽松

　　1月M1货币供应同比14.5%（前值21.4%）；M2同比11.3%（前值11.3%）；新增人民币贷款20300亿（前值10400亿）；社会融资规模37400亿（前值17200亿）。

　　1月社融新增3.74万亿，创历史新高，大幅超市场预期，同比上升明显主要来自于表外融资和直接融资中的股票融资增长强劲，而表内融资和直接融资中的债券融资有所少增。值得注意的是表外融资中新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票同比表现较好，与贴现票据融资大幅减少相印证。

　　预计今年财政政策没有那么松，信贷政策没有那么紧，货币政策收紧。财政支出大幅滑落下，财政货币化工具服务“稳中求进”目标的地位上升。我国目前越来越多的与欧美国家财政货币化方式趋同，我国通过发行专项金融债和地方政府债务置换的方式进行。专项金融债发行规模预计从2015年的8千亿元上升到2016年的1.6万亿元以上。而地方政府债务置换预计2016年5.5万亿（预测），2017年债务置换6.5万亿左右。如果今年专项金融债不发或者少发，那么可能会回到2015年的模式，即央行向国开行或商业银行发放PSL等形式的再贷款，支持基建和PPP。如果财政无法进一步放松、信贷无法明显收紧，则汇率的压力比较大。中央经济工作会议提出，人民币要在合理均衡水平上保持基本稳定，我们理解这句话的含义是2017年人民币对美元名义汇率的贬值力度将小于2016年，预计2017年贬值5%，明显小于2016年7%的水平。虽然年初以来，随着美元阶段性走弱，人民币有所企稳，但在人民币中期仍存在贬值压力的情况下，如果5月后美元走强，央行为了稳定汇率，必然要继续采取以下三个行动：①要进一步加强外汇管制，资金流出的难度加大，这样大量的流动性被圈在国内，需要控制资产泡沫；②加大外汇干预的力度，从货币政策应对来讲，如果外汇占款下降太多，不排除央行降准的可能性，但这仅仅是对冲，而不能理解成是货币政策的放松。③春节前央行提高1年期MLF利率10个基点，并在节后上调公开市场操作短期利率，不排除央行在某个时间点进一步提高公开市场操作利率稳定汇率的可能。

　　【行业分析】

　　1月金融数据正面影响银行板块

　　1月的新增信贷量没有超市场预期，但综合考虑表外的融资增量，整体的新增社融规模是超市场预期的；结构上企业中长期贷款回归主导。整体上我们认为1月的金融数据反映了较强的实体融资的需求，这对银行的资产质量和收益均产生正面的影响。我们维持板块买入的投资评级。建议重点关注：宁波银行、兴业银行、招商银行。次新股关注：上海银行、江苏银行。