国金证券：中游生产强劲势头仍在延续

　　【宏观视角】

　　预计今年人民币将贬值5%左右

　　上周央行公开市场逆回购投放4700亿，逆回购到期3150亿，MLF到期535亿，公开市场净投放1015亿。货币市场方面，流动性依然紧张，利率总体上涨。债券市场方面，价格总体上涨，利率继续向下。短端利率债价格涨幅大于长端，利率债期限利差扩大；短端信用债调整，长端利率向下，短端信用利差扩大。

　　上周人民币汇率总体稳定，人民币兑美元小幅贬值，即期市场交易量回升，美元指数上涨。从美联储2月份的FOMC会议纪要来看，我们倾向于认为年内美联储会在6月首次加息，届时将推升美元指数的上行，人民币再度面临贬值压力，但鉴于国内经济弱企稳、外汇管制政策强化、中美汇率协调等因素，今年人民币对美元的贬值幅度明显低于去年，我们预计今年人民币将贬值5%左右。

　　中游生产强劲势头仍在延续

　　上周高炉开工率再回上行通道，而钢材价格指数涨幅有所收窄，与此对应的是社会库存自去年12月份持续上升以来，首次转为下跌。从2月份以来的市场表现上看，钢材市场出现了“量价齐升”的格局。上周六大发电集团日均煤耗环比涨幅有所收窄，综合1、2月份来看，电厂日均煤耗同比14.4%（2016年12月份8.3%）。

　　预计中游生产强劲上涨的势头仍在持续，可能与库存增加有关。我们此前判断，2017年库存可能对经济增长的拉动作用明显上升。当时主要是基于库存对增长的贡献与PPI同比增长高度相关，今年PPI同比增长明显高于去年。虽然本轮周期与历史上加库存时需求明显回升的情况不同，可能导致这次历史规律的作用有所下降，但是这个规律仍将会发生一定的作用。当前，中国经济供需失衡的问题已经得到极大改善，过去6年的增长下行极大地减少了供给。如果当前供需接近均衡状态，则需求面即使平稳，但其微小的边际变化也会造成价格的快速上涨，因此PPI上涨可能超预期，这种价格预期的改变对库存的影响也会比较大。