国金证券：未来仍有加息空间

　　【宏观视角】

　　美加息靴子落地 人民币汇率压力减轻

　　3月16日美联储公布3月FOMC会议决议，加息25基点至0.75-1.00%，符合市场预期。会后耶伦举行新闻发布会，表示“美国当前的中性利率依然偏低，但会随着时间的推移而上升；讨论了未来调整资产负债表再投资，但未作出决定”。

　　市场在本次美联储FOMC会议前，已对加息25基点进行了充分定价。本次会议比市场预期的更加鸽派。首先，本次会议仅上调了2019年的利率路径，意味着比市场预期更慢的加息路径。此前市场预期美联储将调整点阵图，上调2017和2018年的加息次数，结果显示美联储仅上调2019年底的利率预测至3%。其次，耶伦在新闻发布会上对“缩表”的表态也令市场感到欣慰。耶伦有关“缩表”的言论，打消了市场相关担忧，令美元指数大幅回落。第三，“靴子落地”效应也对美元指数形成影响。在3月加息之后，市场面临欧洲大选、英国脱欧等一系列不确定性，加之前期原油价格的回落，市场的通胀预期有所放缓，因此，市场对美联储6月加息的预期不高。

　　加息靴子落地后，美元指数的大幅回落和国债收益率的下滑，推升资产价格全面上涨。不过，从整个二季度来看，风险资产可能仍受到“特朗普交易”退潮和法国总统大选的影响，面临回调风险。另外，由于美元指数的大幅回落，令人民币汇率面临的压力相应减轻。

　　未来仍有加息空间

　　中国央行7天期逆回购操作中标利率2.45%（前值2.35%）；14天期逆回购操作中标利率2.6%（前值2.5%）；28天期逆回购操作中标利率2.75%（前值2.65%）。6个月期MLF操作利率3.05%，较前次上调10个基点；1年期MLF操作利率3.20%，较前次上调10个基点。

　　美联储如期加息25bp后，央行今天全面上调了公开市场操作利率10bp，年内累计上调了20bp，接近美联储加息幅度。随后央行澄清表态略显鸽派，指出真正的加息是对存贷款基准利率的调整，中国的货币政策框架并没有改变。对此，我们认为，一是我国存在存贷款基准利率和公开市场操作利率两套官方利率，虽然央行解释称，存贷款基准利率的上调才能算是加息，然而，公开市场操作利率上行，金融机构资金成本增加，本质上也算是央行变相加息；二是今年货币政策手段从去年的量转到注重价的调整，而且从2016年以来，央行公开市场操作运用频繁，而存贷款基准利率却没有发生变化，表明公开市场操作利率正逐渐成为货币政策基准利率，也就是说央行货币政策主要手段是短期逆回购利率。考虑到资本市场的情况，我们根据泰勒规则测算7天逆回购均衡利率应该在2.9%，目前7天逆回购上调至2.45%，如果按照每次上调10bp，预计年内还将有4-5次的上调空间。

　　今年的货币政策将由去年的中性偏松，转向今年的中性偏紧，M2和名义GDP的增长差将由2015年的5个百分点，下降到2016年4个百分点，而今年由于通胀回升，名义GDP会回升10%左右，那么今年的M2与名义GDP的差会被压缩到2个百分点左右，因此从整个货币增量角度看，货币条件变紧了，对资产价格是不利的。今年的股市和债市都难以看到系统性机会，而短期内的上调公开市场利率，有助于汇率稳定，但是我们通过FEER模型测算后发现人民币汇率存在明显高估，今年的贬值力度将低于去年。

　　【行业分析】

　　传导设备数据强势回暖

　　根据中国工程机械商贸网数据，2017年2月主要装载机生产企业合计销售各类装载机7012台，同比增长110%，增幅超预期。同期挖机销量也有大幅增长，2月整体销量达14530台，同比增长298%。

　　从当前来看，2月挖机销量依旧高增长，并且已经明显传导至装载机。对于未来的持续性，主机企业预期上半年不排除销量持续超预期，下半年环比预期下行。我们认为在总结过去几年的经验基础上，主机厂及经销商更加重视发展质量和风险控制，企业盈利将更加稳定持续，龙头优势格局显现将带动估值修复。

　　固定资产投资的稳定增长带来工程机械需求增加，产品销量回升向多个品种扩散，行业回暖可能持续，关注行业现金流、盈利及库存的改善，持续推荐：柳工（装载机龙头）、三一重工（挖机龙头）、徐工机械等。