【宏观视角】
增长动能回落不改2季度金融去杠杆政策
中国4月官方制造业PMI录得51.2(前值51.8),非制造业PMI录得54.0(前值55.1)。
4月份制造业PMI结束两个月的回升后回落,环比表现弱于季节规律,其中生产与新订单指数双双回落,而原材料购进价格和出厂价格指数持续下行。总体表现出了供需收缩、价格回落、产业结构优化和进出口仍有支撑的格局。未来看,短期内工业加库存周期接近尾声以及地产调控影响的扰动,PMI走势可能继续小幅下滑。制造业指数虽然下滑,但仍处于扩张区间,经济增长企稳的态势短期没有改变,2季度货币政策的收紧和金融监管的强化仍将继续。
4月份非制造业商务活动指数小幅回落(54.0%),持续高景气区间,整体上表现为需求放缓而价格分化明显的特征,同时业务活动预期持续下行。结构上看,铁路运输,互联网软件等行业商务活动指数仍旧表现较好,而房地产等行业持续处于临界点以下,值得注意的是生产性服务业受制造业放缓的影响回落明显,成为服务业商务活动指数放缓的主要原因之一,其中金融业商务活动指数降幅较大。
制造业指数虽然下滑,但仍处于扩张区间,经济增长企稳的态势短期没有改变,货币政策的收紧和金融监管的强化仍将继续。我们认为二季度是金融去杠杆的重要时间窗口,金融去杠杆有望取得实质性进展。如果2季度金融去杠杆能够取得实际进展,虽然短期对市场有较大负面影响,但全年看,对投资者来讲,反而是好事,经过2季度的调整,股市/债市下半年反而有些机会。否则,金融去杠杆如果没有进展,那么这把达摩克利斯之剑会一直悬在投资者的头上,压制风险偏好,当前投资者面临的无从选择的状态会一直持续,心力憔悴难解。从宏观上讲,金融去杠杆的解决不仅为实体经济提供了一条活路,也为金融业提供了一条活路。