国金证券：美联储通胀表述弱化，预计9月开启“缩表”

　　【宏观视角】
　　美联储通胀表述弱化，预计9月开启“缩表
　　事项：
    7月27日美联储公布7月FOMC会议决议，维持基准利率1.00-1.25%，宣布将相对较快的开启“缩表”。市场整体对本次FOMC会议做出鸽派解读，认为美联储对通胀的表述有所弱化，美元指数和美债收益率下行，离岸人民币小幅升值，黄金价格自日内低位上升近10美元至1260一线，美股小幅震荡，原油价格小幅波动。
    要点：
    1. 对通胀表述弱化，令市场做出相对鸽派解读。维持基准利率不变是本次会议的一致预期，但对通胀的表述由6月份的“基于12个月的总体通胀率指标近期有所下降，剔除能源和食品价格的通胀目前一定程度上低于2%”变为“基于12个月整体通胀率指标和剔除食品与能源价格的通胀指标已经下降，目前低于2%”，这被市场解读为美联储承认通胀有所软化，通胀预期下行，美债收益率下行。
    2.“相对较快”启动缩表的表述，符合市场对美联储将于9月开启缩表的预期。在本次会议之前，市场对美联储货币政策节奏的普遍预期为9月开启缩表，并在12月进一步加息。会议声明中明确提出将“相对较快”的启动缩表，基本符合市场对美联储9月开启缩表的预期。
    3. 从到期的债券规模看，在10月份开始实施缩表的前提下，今年预计缩表规模最多为180亿美元国债+57亿美元政府机构债。
    4. 欧美收紧货币节奏是影响汇率主要因素。就在美联储刚刚公布完7月会议声明后的几分钟，欧央行管理委员会委员Nowotny表示，从2018年1月开始降低QE购买规模是比较合适的。这加强了市场对欧央行将在10月后开始宣布退出QE的预期，对欧元形成提振，间接对美元形成压力。未来美元指数的走势，主要取决于欧美央行进行货币收缩的节奏，市场当前的预期为美联储9月开启缩表并于12月加息，欧央行10月后宣布于2018年初逐步退出QE。
    5. 中国货币政策受到影响相对有限。一方面是中美利差处于相对高位；另一方面是美元指数在欧美货币同向收紧的过程中，仍有可能阶段性下行，人民币兑美元的汇率可能是阶段性升值的，这有助于减缓中国的资本外流压力，对货币政策掣肘降低。