国金证券：CPI相对温和 货币虽紧但将保持灵活性

　　【宏观视角】

　　CPI相对温和 货币虽紧但将保持灵活性

　　5月CPI同比1.5%（前值1.2%），5月PPI同比5.5%（前值6.4%）。

　　5月CPI高基数衰减下小幅回升至1.5%，食品类价格拖累明显，非食品类环比涨幅表现也不及过去三年同期表现。其中食品类的下跌主因供给改善下蔬菜和猪肉的环比跌幅扩大。非食品价格中医疗改革推动医药价格上涨明显，而交通工具用燃料受油价调整持续拖累。节假日因素退去下旅游由涨转跌。

　　PPI超预期回落至5.5%，环比连续两个月下跌，而扣除翘尾因素后新涨价放缓为1.0个点（前值1.3%）。生产资料价格跌幅超生活资料表现，生产资料上游跌幅超中下游，体现需求向下的态势由中下游向上游传递，被动补库存下工业生产动能仍将放缓。行业层面上看，煤炭开采由涨转跌，黑色系及石油链条上中游齐跌，而有色及非金属矿物制品业则中游表现好于上游。

　　未来看，短期内CPI仍将温和上行，近期高频数据显示蔬菜价格小幅下滑，但猪肉价格跌幅有所收窄，叠加短期内高基数的衰减，预计6月份的CPI仍将有所上升。而PPI上看，高频数据显示，6月份以来主要工业品价格仍处于下行通道，预计6月份的PPI仍将进一步放缓。近期市场关注央行货币投放量的增加，我们认为这不改短期紧货币的取向，物价温和有利于保持货币政策的灵活性，一方面MLF的投放是为了对冲到期，实际净投放只有667亿元，另一方面也是由于紧货币+强监管下，实体经济融资确实面临量降价升的困境，并且考虑到季末财政缴款以及MPA考核等因素影响，央行采取相对灵活的方式来对冲市场资金紧张的压力。