国金证券：四季度经济下行可能超预期

　　【宏观视角】

　　四季度经济下行可能超预期

　　8月M1同比14.0%（前值15.3%）；M2同比8.9%（前值9.2%）；新增人民币贷款10900亿（前值8255亿）；社会融资规模14800亿元（前值12206亿）。

　　8月投资、消费、生产全面下跌，经济呈现“量缩价涨”的格局，然而，8月信贷却依然超季节性上涨，表面上，经济与金融之间再次呈现背离状态。然而，探究原因，我们可以发现，其实经济与金融表现是一致的，共同指向经济下行。从总量来看，信贷同比和环比均高增，貌似体现融资需求旺盛。然而，从结构来看，融资期限开始偏向于短端，而真正对实体经济起到支撑作用的中长期贷款却连续两月下降。一方面，居民中长期贷款环比小幅减少，体现商品房销售向下，不过考虑到居民中长期贷款依然维持高位，房贷下滑相对平缓；另一方面，企业中长期贷款环比下降较多，体现经济下行下，企业投资意愿降低，减少对中长期贷款融资需求，转向期限较短的短期融资和票据融资，与企业投资意愿降低相印证的是，M1同比下降1.3个百分点。未来看，房贷利率上升叠加棚改货币化力度减弱，居民中长期贷款将会继续下滑，而环保限产和政府平台融资受限下，企业中长期贷款也将承压。居民、企业和政府信用收缩，叠加名义需求向下，四季度经济下行可能超预期。