国金证券：外汇占款小幅改善难以对流动性改善形成显著支撑

　　【宏观视角】

　　外汇占款小幅改善难以对流动性改善形成显著支撑

　　7月央行外汇占款环比降低46.5亿元，降幅较6月显著收窄，与此对应的是，银行结售汇逆差也大幅收窄，体现跨境资本流出有所放缓。

　　外汇占款改善能否持续？人民币升值预期的滞后影响，中美长端利差维持高位，叠加贸易顺差季节性回升，下半年外汇占款降幅继续窄幅波动，不排除小幅转正的可能性。首先，人民币对美元阶段性升值的滞后影响，将提升企业和居民结汇意愿，购汇意愿与结汇意愿之差继续缩小，有利于外汇占款降幅收窄。其次，当前10Y中美国债收益率利差139个基点，依然维持高位，叠加资本管制，资本大幅跨境流出的可能性下降，外汇占款受到的负面冲击也较小。最后，根据季节性规律，下半年贸易顺差往往比上半年高，例如2016年下半年贸易顺差2697亿美元，比上半年高出298亿美元。下半年贸易顺差的增加，有助于外汇占款回升。

　　但外汇占款的小幅改善，难以对流动性形成显著支撑。原因有两点：第一，外汇占款的改善持续性可能不强。由于当前中国的国际收支倾向于平衡，类似以往的持续性外汇净流入难以出现，导致外汇占款出现持续上升的概率不高。第二，外汇占款上升的量可能较小。在人民币中长期贬值压力仍存、国际收支倾向于平衡的背景下，难以看到外汇占款的大幅上升。如果外汇占款回升的持续性和数量均不强，那通过外汇占款来对商业银行流动性改善形成显著支撑的可能也不高。

　　从金融市场的具体情况来看，货币市场方面，资金价格和非银机构融资成本大幅上升；债券市场方面，短端利率整体下降，长端利率走势分化，期限利差涨跌不一，短期信用利差下行；外汇市场方面，人民币兑美元小幅波动，美元指数有所回升，即期市场交易量略微上升；股票市场和商品市场方面，国内股市整体上涨，国外方面美国股市走弱，欧洲股市走强，黄金价格下跌，油价回升。