申万宏源：“秋风”渐起，股债“降温”

　　【投资策略】

　　“秋风”渐起，股债“降温”

　　A股大牛市通常会演绎完整的行业轮动，但2015年上半年牛市行业轮动由于杠杆挤出的影响戛然而止。而2638以来的反弹行情则是对于5178行情的补涨。但现阶段大周期的行业轮动已趋于完整，中周期的行业轮动也已演绎充分：大周期来看，2015年上半年牛市未充分轮动的有色、建材、建筑、非银、公用、银行、采掘和钢铁今年都已有所表现。中周期来看，2638以来各行业已完成了普涨，涨幅较低的传媒和休闲服务2015年涨幅过大，同时景气趋势存在一定的逆转，其他行业均兑现了超过10%的涨幅。所以，当前A股寻找新的主线板块并不容易，赚钱效应主要集中在自下而上的个股机会上。如果从市场派的角度看，A股市场的上行风险也可控。

　　而我们关注的下行风险却在发酵中。财政政策替代货币政策的趋势愈发明确。央行重启14天逆回购，推高短端利率的同时，还使得债市投资者的短端利率锚定切换到14天利率，不论央行的出发点是什么，都实质上起到了抑制债市杠杆的作用。而保险监管的升级则动摇了“资产荒”的逻辑。A股市场“秋风”渐起，但只不过夏日的“余温”尚存，而“余温”的支撑是自下而上为主的局部赚钱效应，以及交易博弈投资者主导的市场下，乐观者尚“恋战”，而悲观者缺乏减仓空间来表达空方观点。但基本面+政策面存在下行趋势的情况下，“余温”终会散去，投资者高仓位(8月我们投资者调研的平均仓位是55%，还高于7月的50%)就是后续市场走势演变为“阴跌”的基础。

　　【行业分析】

　　新能源补贴政策呼之欲出

　　日前，电动汽车网从相关渠道获悉，疑似新能源汽车补贴政策调整最新方案流出，相关部门拟从提高补贴准入门槛、完善补贴标准和机制、改进补贴资金拨付方式、建立地方政府为责任主体的监管体系等方面，调整新能源汽车国家补贴政策，促进我国新能源汽车行业健康稳定发展。

　　客观来看，新能源汽车除了行业真实需求外，还存在为套利骗补产生的需求。政府今年补贴政策迟迟不出台，无非是担忧套利骗补盛行持续会导致劣币驱逐良币，不利于行业长远健康发展。从疑似流出的补贴政策来看，加强行业监管，淘汰套利骗补企业、鼓励行业龙头发展已是大势所趋。对于上游锂矿锂盐企业而言，短期需求会受影响，同质化竞争下碳酸锂产品价格将承受一定压力；动力电池是决定电动汽车性能的关键，我们估计补贴政策出台后市占率将向先进产能进一步集中。重点推荐电池环节的亿纬锂能和上游的赣锋锂业。

　　【公司评级】

　　建议买入雅克科技

　　公司收购韩国高端微电子级前驱体企业，占领IC材料产业制高点，收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。公司16H1实现营业收入4.24亿元（YoY-18.25%），净利润3028.77万元（YoY-21.76%），主要受阻燃剂价格受下滑影响，响水、滨海基地环保达标复产后，公司仍将保持20%的增长。收购华飞电子是公司向电子封装拓展的第一步，未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证，预计17年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG整仓，提升在产业链中的地位。上调至买入评级。

　　建议买入鄂尔多斯

　　下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格，公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元，对应PE分别为20、15、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　建议买入森马服饰

　　公司作为国内休闲服+童装行业龙头，线上线下融合发展，持续提高供应链资源整合能力，未来将打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈，维持买入评级。我们维持16-18年EPS为0.62/0.76/0.90元，对应PE为19/15/13倍，公司估值低、上市以来分红比例均超过50%，未来三年复合增速20%+，PEG低于1；账上现金较多，未来外延扩张预期足，给予买入评级。

　　建议买入伊利股份

　　受宏观需求影响，乳制品行业整体增速放缓，但公司依靠品牌力、扎实的渠道力和产品创新能力，实现了液态奶5%增长，实属不易，尽管上半年整体收入和扣非后净利润增速不快，但我们依然看好行业和公司未来的改善空间。预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股，同比增长16%、13%、11%，对应PE为20、18、16倍，维持买入评级。