国泰君安：A股纳入MSCI进程加快 投资氛围趋理性

　　【宏观视角】

　　制造业投资年内向上拐点显现

　　（1）、4月数据最值得关注的点是制造业投资的回升。

　　A、4月固定资产投资增速整体小幅回落，其中制造业起，基建增速回落，房地产增速平稳。

　　B、在产业政策的支持下，制造业投资回升将有持续性。

　　（a）．中期看，民间投资和制造业投资自16年下半年已见底回升。

　　（b）见底回升背后的根本原因是产能利用率的上升。

　　（c）. 此外，制造业投资中，装备类和高技术类投资增速的加快最显著，与工业增加值增速的行业差异相对应。

　　（d）. 支持制造业投资回升的不是偶然因素，而是是中周期力量。

　　C、基建增速是拖累1-4月固定资产投资增速的主要原因，而基建增速放缓又是因为财政支出节奏慢于往年，后续随着财政支出加快，基建投资增速将企稳。

　　D、房地产投资增速保持平稳，后续在“去化惯性”和“预期惯性”支撑下，房地产投资增速有望保持。

　　（2）、本月生产加速超预期。

　　A、生产加速与实体经济动能小幅加快有关，高频数据的持续改善及出口增速的恢复对此进行了印证。

　　B、产销率也改善显著，证明生产加速的同时，需求也较为平稳。

　　（3）、消费增速回落，符合季节规律。

　　本月社零增速回落显著，不过符合季节规律。从行业看，食品CPI大幅回落带动相关消费增速放缓；用品方面，化妆品、金银珠宝和日用品增速从3月高点回落至中高水平；房地产销售增速放缓带动地产相关性消费增速下降。汽车销售增速保持平稳。

　　（4）、全年看，经济增速不但能横住，极大概率“前低后高”。

　　A、2018依然是增长为先逻辑，强内政之本应外交之变。此外，财政政策松拐点之变清晰。

　　B、因此，二季度是全年经济下行拐点之说不攻自破。维持二季度GDP 6.8%、全年6.9%的判断，但有超预期的可能，形态上极大概率前低后高。基建全年缓中有稳（12%-13%）；制造业投资温和回升之势渐显(逐季回升，全年7%），是18年经济核心增量；房地产投资保持强劲。

　　【投资策略】

　　MSCI纳入：权重前五和流动性冲击前五

　　北京时间5月15日凌晨，明晟公司公布了一系列MSCI指标的半年度审查结果，其中包括MSCI中国A股指数和MSCI中国股票指数，2018年5月半年度指数新增和删除名单也随之出炉，A股纳入标的获确认(6月1日正式执行)。根据公告，234只A股被纳入MSCI指数体系，纳入比例为之前宣布的2.5%， 8月明晟公司将会提升纳入比例至5%。

　　外资流入预期驱动A股短期主题投资，长期更重企业价值。纳入MSCI短期存在“事件驱动”效应，初次纳入与纳入比例大幅提升时效应更强。初次纳入当周股指显著跑赢MSCI新兴市场，但随着时间的推移，跑赢幅度下滑，甚至跑输。其次，对比台韩纳入进程，台湾初次纳入比例为50%，后续纳入比例边际降低，效应弱化，韩国初次纳入比例为20%，后续纳入比例逐次提升，效应强化。与台韩纳入MSCI类似，外资流入预期驱动A股短期主题投资。内资MSCI主题基金密集发行，3月以来批复数量爆发式增长，1、2月批复3只，3月、4月批复11只，增幅267%。根据陆股通数据，外资北上迅速加仓A股， 4月日均净买入额为26.36亿元，较3月4.86亿元，增幅442%。长期而言，随我国金融开放提速，A股纳入进程加快，国际联动增强，A股投资氛围将更加成熟理性，更重企业价值。

　　【行业分析】

　　乘用车中高端化快速 电动车景气攀升

　　4月电动车总销量同比翻倍，产销高增预计贯穿全年，维持行业增持评级。中汽协权威发布，4月新能源汽车产销分别达到8.1万辆和8.2万辆，同比增长均翻倍，大超市场预期。4月中高端的高增长消除市场对下半年乘用车增长的担忧，预示着国产新能源乘用车中高端化转身顺畅，消费驱动力全面市场化，电动乘用车放量元年，应聚焦全球化龙头。推荐高镍正极材料环节，杉杉股份、当升科技。以及高能量密度需求拉动的高端电解液巨头，新宙邦。

　　【公司评级】

　　建议增持拉芳家化

　　渠道优化和品类拓展加速业绩成长，内增外延有望同步发力。维持2018年EPS 1.19元，考虑渠道优化和品类拓展提升盈利能力，上调2019年EPS至1.44元（+0.06），预计2020年EPS 1.72元。参考可比公司给予2018年30X PE，下调目标价至36元，“增持”。