光大证券：技术性反弹，成交量制约反弹高度

　　【今日头条】

　　《商业银行法修正案草案》将被审议

　　十二届全国人大常委会第十六次会议将于8月24日至29日在北京举行，会上将审议国务院提请的《商业银行法修正案草案》。该草案已于今年6月召开的国务院常务会议上通过，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的监管硬性指标。

　　【投资策略】

　　技术性反弹，成交量制约反弹高度

　　新开账户数是A股市场的主要新增资金来源之一，最近4周，沪深两市日均新开投资者数量仅为6.5万，处于历史极低水平，普通投资者入市积极性偏弱。同时，6月份至今，隔夜的SHIBOR利率不断上升，银行间短期限流动性有所偏紧，不利于机构资金入市。与增量资金流入A股市场放缓相对应的是，A股市场保证金余额日均数连续3周低于3万亿元，存量资金存在小幅流出趋势。总之，供求关系疲软导致A股市场走势偏弱。

　　上证指数受前期低点支撑探底反弹，属于技术性反弹走势，成交量偏低制约短线反弹高度。从形态来看，近期的箱体震荡属于中继形态概率偏大，市场的基本趋势依旧偏弱。

　　【行业分析】

　　传媒影视：供给繁荣频掀票房高潮，把握电影长周期高景气

　　制作环节新晋力量将持续崛起，集中度分散。影院上映的国产片从2010年不足100部到2014年388部；银幕数快速增长，放映影片的容量空间扩张。国产片年度前十影片的票房占比在45%左右；国产大片以外，中等票房规模的影片也形成梯队。新人新作创作空间广阔，制作环节集中度低。

　　发行环节集中度趋提升，具纵向一体化经营能力公司崛起。发行市场前十机构总份额接近90%；仅考虑国产片市场，光线、博纳、万达、乐视、华谊几大公司发行份额在60%左右。其中光线传媒、万达影视、乐视影业均为纵向整合经营特点突出的公司，2012年之后快速崛起。

　　【公司评级】

　　建议买入富安娜

　　上半年收入增1%，净利增16%，扣非净利增11%，EPS0.21元。15Q2收入降0.4%，净利增43.7%，受益于毛利率增1.8pct、销售费用率降2.2pct。直营、加盟、总店数分别为548、1244、1792家，较14年底减18、205、223家。推进大家居，进军订制衣柜领域。预计明年下半年开始产出，今年将进行渠道网络铺设。实际控制人增持、回购彰显发展信心。公司预计1-9月净利增0-20%。维持15-17年EPS0.47/0.52/0.59元，买入。

　　建议买入天山股份

　　2015年1-6月公司实现营业收入21.1亿元，同比下降27.6%，归属上市公司股东净利润-2.5亿元，亏损扩大，每股收益-0.29元。2015年上半年疆内水泥行业景气度差，费率上升。2015年上半年宏观经济存在下行压力，水泥行业下游需求疲弱，公司营收同比下降，亏损扩大。2015年1-6月新疆区水泥产量1740万吨，同比下降16.8%，1-6月江苏省水泥产量同比下降3.5%；1-6西北区和华东区水泥累计平均价格分别同比下降5.6%和25.4%。2-3年长期投资视角买入并持有。预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.36、0.65元，维持“买入”评级。

　　建议买入探路者

　　上半年收入增8.6%，净利增1.17%，EPS0.24元。Q2收入降4%，增速放缓。设立合资公司，3450万占60%股权，主营滑雪场运营、滑雪装备生产销售，借势冬奥、卡位冰雪运动。公告第三期股权激励，354名员工授予1000万份，行权价28.44元。行权条件以14年为基准，16-18收入增不低于240、400、600%，净利增不低于20、85、170%。三大板块（户外、旅行、体育）发展良好，受益冬奥，调整15-17年EPS0.62/0.71/1.01元，买入。

　　建议买入搜于特

　　首次发布战略规划，拟未来3年投入60-100亿布局时尚生活产业增值服务领域。非公开发行35亿用于其中的供应链管理、品牌管理和保理项目，发行价不低于18.91元。投资拉拉米18%股权进入跨境电商领域；参股时间胶囊13.5%股权投资高校咖啡连锁。主业15Q1在低基数基础上迎来拐点，15Q2延续复苏趋势。此次首次提出打造时尚生活产业综合服务商战略规划，打开了转型发展大格局（涵盖供应链管理、品牌管理及互联网金融）。暂维持15-17年EPS0.23/0.27/0.32元，买入。

　　【固定收益】

　　2015年1-7月产业债评级调整梳理

　　◆评级调整主体回顾

　　近年来发债主体评级调整大幅增加，评级调整对市场的影响力也日趋显著。每年的6、7月份都是评级机构发布跟踪评级报告的高峰时期，因此对评级调整行为进行梳理和研究具有十分重要的意义。

　　◆评级调整主体的结构特征

　　五大评级机构的市场份额差距不大，几乎垄断了整个信用评级市场，但评级调整行为存在明显差异。鹏元资信和大公国际评级下调占比明显高出评级上调占比，而中诚信国际、上海新世纪和联合资信则相反。整体上看，鹏元资信和大公国际的评级虚高现象可能更为严重。

　　评级分布上，评级机构主要关注中低等级企业的信用资质变化，其中AA+评级、AA评级和AA-评级是评级机构关注的重点，AAA评级、A评级及以下评级的主体变动则相对较少。从这一点上看，中高等级债券的评级调整可能性较小，因此具有较强的配置安全性。

　　企业属性分布上，由于国有企业本身评级较高，因此，上调评级企业中，国有企业的比例明显低于整体信用债中国有企业的比例，而民营企业占比则高于整体信用债中民营企业占比；下调评级企业中，民营企业和中央国有企业的占比显著高于整体信用债中民营企业和中央国有企业的占比，而地方国有企业占比则低于整体信用债中地方国有企业占比。相比而言，民营企业遭遇评级调整的可能性更大。

　　从企业评级调整的基本情况看，银行、非银金融、建筑装饰、交通运输、医药生物、公用事业等行业上调比例远远高于下调比例，行业安全性较高。而化工、有色金属、轻工制造、采掘等行业下调比例明显高于上调比例，需要谨慎规避。另外，综合、商业贸易、城投类企业评级上调和下调的数据均比较多，企业分化是这些行业的典型特征。

　　◆产业债评级调整主体的财务特征

　　评级机构在对企业评级的调整过程中，会更加关注企业的盈利能力和长期偿债能力的变化，在此过程中也会兼顾现金流的变化，相比而言，短期偿债能力和营运能力的变化则受到的关注度并不高。

　　◆产业债评级调整原因探析

　　企业评级上调的原因大致可以归纳为以下几点：（1）产能扩张或项目投产；（2）股权融资改善资产负债表；（3）业务结构调整取得进展；（4）订单充足或者合作上取得突破；（5）其他原因。企业评级下调的原因大致可以归纳为以下几点：（1）行业景气度低迷；（2）资产重组导致所有者权益下降；（3）政策性因素；（4）项目进展不顺利；（5）其他原因。