招商证券：短线离场观望，不可急于抢反弹
【今日头条】
1、国务院发布改革药品医疗器械审评审批制度意见
据新华社，国务院日前印发《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，明确药品医疗器械审评审批改革的目标、任务和具体措施。为实现上述改革，国家食品药品监管总局将抓紧修订药品管理法实施条例及《药品注册管理办法》。
审评制度改革优化后，药品排队获得审批的进度将加快，对注重研发、创新产品多的企业无疑是大利好。A股相关公司有恒瑞医药（600276）、双鹭药业（002038）、泰格医药（300347）、北陆药业（300016）、上海凯宝（300039）等。
2、7月份我国资本流出压力加大
【上证报】从4月份开始好转的跨境资本流动形势在7月出现逆转，外汇市场供求失衡，资金流出压力加大。据国家外汇管理局统计数据显示，7月银行结售汇逆差2655亿元(等值434亿美元)，在连续两个月顺差后再现逆差。其中，银行代客结售汇逆差1743亿元，为四个月最大，上月为顺差547亿元；银行自身结售汇逆差912亿元，上月为逆差418亿元。
【晨报精选】
人民币快速贬值下的全球资产表现
人民币的突然贬值既印证了中国确保经济增长的压力，也承载了“稳增长”和稳定出口的意图，这意味着在全球总需求不变的情况下，中国希望多分一点儿出口蛋糕，同时对进口有抑制作用，这使中国主要贸易伙伴的货币和与中国竞争的出口国货币显著贬值。
这对于美国的通胀、出口均有不利影响，在边际上还可能影响到货币政策，带来美元指数走弱、美债收益率下行，不过市场可能存在过度反应。
人民币汇率急速调整属风险事件，使全球避险情绪攀升，对全球股市和大宗商品市场有压制作用，发达国家和新兴市场股市齐跌，美国、德国国债收益率均下行，而由于人民币贬值带来的国内流动性担忧则推高了中国国债收益率。商品市场方面，货币贬值的风险使得黄金的货币属性得以凸显，价格逆势上涨，而铜、原油、锌、镍等大宗商品则全线下挫。
虽然如此，但我们仍想强调，此次人民币中间价定价制度改革主要是弱化了人民币盯住美元的安排，而强化了对人民币有效汇率的重视，那么未来的人民币汇率对于美元强弱变化的反应将更为敏锐，但是这和持续性贬值有本质区别，它所对应的情况应该是美元对其他货币的持续走强，而这对美国经济也会带来伤害；而如果美元指数重复前期在95-100之间波动的态势，那么人民币汇率应该围绕6.3—6.5这样一个中枢位置波动，人民币汇率对资产价格影响的判断也不应参考持续贬值的情形。
【投资策略】
短线离场观望，不可急于抢反弹
我们认为本轮国企改革热点和证金救市引发的反弹蜜月期正式以破位宣告结束，后市不可急于抢反弹。中期来看，小双底形态走坏后，下方仍有箱体的下轨作为支撑，但是在新的热点板块出现前，市场反弹的力度将非常有限。证金退出后的相当一段时间内，将由市场力量自行决定运行轨迹，此次暴跌后也将真正考验前期的救市底的有效性。央行操作1200亿逆回购，继续为市场输入流动性，近期降准的概率也依然很高。
因此，我们并不过分看空中期指数的下跌空间，但是前期热炒的板块在潮水退去后下跌幅度将远远大于指数，建议今天减仓后切不可急于抢反弹，尤其是近期的热点板块。后市如有机会大概率是热点切换，在新热点出现前务必管住自己的手。中期维持上证3500-4300箱体震荡的判断，静待新热点出现带来的入场机会。
【资产证券化】
资产证券化在棚户区改造中的运用
1、棚户区改造指的是我国政府为改造城镇危旧住房、改善困难家庭住房条件而推出的一项民心工程。在棚户区改造的具体落实过程中，棚改的目标不断扩容，形成了一个多目标、多层次的棚改体系。
2、棚户区改造领域的资产证券化形成了三种操作方式，第一种是商业银行或政策性银行的棚改贷款资产证券化，第二种是棚改建造方将棚改合同权利资产证券化，第三种是将以棚改相关收入作为还款来源的信托计划的信托受益权的证券化。
3、国家开发银行于2015年8月10日在银行间市场发行开元2015年第三期信贷资产支持证券，成为首款棚改贷款资产证券化产品。棚改贷款的还款来源包括企业现金流和项目现金流两类，其中项目现金流又分为①委托代建、PPP、政府购买服务等合同对价款；②项目配套商业设施租售款及安置房超面积补差款。
4、棚改合同债权证券化由原始权益人将与政府签订的棚改相关合同债权及相关附属权益转让给特殊目的载体（即资产支持专项计划）作为基础资产，资产支持专项计划以基础资产的现金流作为本息偿付的基础发行资产支持证券。
5、扬州保障房信托受益权资产支持专项计划以信托受益权为基础资产，间接为棚改提供融资。与其他资产证券化产品不同的是，扬州城控的担保是对信托计划的担保，而不是对资产支持专项计划的担保。
6、投资棚改资产证券化，首先需要关注基础资产的收入来源，如果是涉及政府购买，尤其是在PPP框架下的项目，相对的收入来源就较为明确和稳定；其次分析增信措施，开发性金融机构的棚改贷款由于受到国家支持，信用风险相对较低；最后考虑基础资产收益率，三种模式下，信托贷款的融资成本通常会高于棚改贷款和棚改合同债权，以此作为基础资产发行资产支持证券的收益率也相对较高，此外，较高的基础资产收益率也为资产资产支持证券提供了超额利差支持。
