光大证券：A股逐步回归自我调节

　　【今日头条】

　　发挥市场自身调节作用

　　证监会新闻发言人表示，随着市场逐步取向常态波动，应该更加发挥市场自身调节作用。今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但是一般不入市操作。当市场异常波动，可能引发系统性风险时，证金公司将以多种形式维护市场稳定。

　　【投资策略】

　　A股逐步回归自我调节

　　上周五，市场再度展开震荡。利好消息提振投资者风险偏好，上证指数维持箱体震荡格局。

　　首先，央行表示人民币对美元汇率有贬值要求，偏差校正目前基本完成。同时，国际货币基金组织(IMF)发布报告，首次作出了人民币汇率“不再低估”的评估，人民币汇率水平已接近均衡水平。由于中国经济正在企稳，人民币不存在长期大幅贬值的基础。

　　其次，证监会公告称，证金公司稳定市场职能不变，今后若干年不会退出，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，证金公司将继续以多种形式发挥维稳作用。这将标志着政策性维稳阶段性结束，A股逐步回归自我调节，让市场发挥决定性作用。A股处于经过6、7月份的大幅调整后，目前处于横向整理的修复状态，上证指数维持箱体震荡格局。

　　【宏观视角】

　　疲弱经济下投资资金是亮点，人民币汇率波动后趋向稳定

　　上周公布的7月经济数据显示生产面和需求面均再度走弱，然而疲弱经济下投资资金来源持续回升，成为经济数据中亮点。到位资金改善也意味着投资将企稳回升。

　　上周央行对人民币汇率中间价形成机制进行了改革，人民币汇率中间价出现累计近5%个基点的大幅贬值。从经济层面来看，新汇改此时推出的理由并不充分。而人民币加入SDR的政治考量才是新汇改出台的最主要原因。人民币汇率波动后将趋向稳定。为了稳定汇率，央行势必需要在外汇市场买入人民币，从而抽紧国内金融市场资金面。所以国内需要相应投放流动性来对冲。在这样背景下，国内降准的概率已经大为上升。

　　7月数据显示经济再度放缓，而经济下行已经威胁到就业稳定，并显著增加了区域性金融风险。当前宽松政策亟待加码。一方面，财政政策需要有效发力发挥稳增长作用，财政赤字有望扩大。另一方面，货币政策需要通过PSL、地方政府债务扩容、城投债发行加速以及房地产贷款条件放松等引导金融系统资金进入实体经济，继续有效扩大实体经济融资规模，发挥稳增长作用。

　　人民币意外贬值波及全球资产价格

　　8月11日中国央行意外将人民币中间价贬值近2%，同时将中间价形成机制与前日收盘价挂钩，受此影响全球汇率市场以及其他资产价格出现了明显震荡。

　　①美元：人民币此次贬值对美联储加息的影响有限，维持9月份加息概率30%，12月份概率70%的判断。

　　②黄金：这主要是由于汇率市场波动带来政策的不确定性，避险需求叠加美元走弱带动金价反弹，但反弹幅度不会太大。

　　③美国债收益率下降，而垃圾债及投资级企业债信用利差显著上升（2015年以来最高）。

　　④大宗商品加速下跌，一方面人民币贬值对中国意味着大宗商品进口价格提高，抑制进口需求，另一方面7月中国宏观数据走弱显示需求下降幅度超预期。

　　⑤亚洲其他货币贬值加大、波动率上升，美联储加息和中国需求放缓是亚洲国家面临的两大外部风险，未来1）对中国出口占比较大的国家-如韩元；2）与中国出口贸易结构类似的国家-如泰国和越南；3）与中国需求密切的大宗商品出口国等，都可能面临更大的贬值压力。

　　【投资策略】

　　汇率短期扰动债市，经济下行压力不减

　　上周人民币的突然贬值使得大行出钱意愿下降以及金融机构外汇占款大幅下降使得基础货币供应减少，造成货币市场流动性有所收紧，资金利率上行。信用债市场收益率整体有所上行，具体来看，短端上行幅度要大于长端。

　　同时，上周公布的7月份经济数据显示我国经济仍存在有下行压力，内需和外需仍然十分疲弱，未来托底经济，加大财政支出力度会加大，长期看宽松的货币政策仍可期。随着存量理财资金进入信用债市场，目前的信用债的信用利差处在历史低位，配置价值有所减弱。

　　当前资金利率虽然短期内受汇率影响有所波动，但是其还处在一个相对低位，票息加杠杆仍为现阶段最优策略。另外，经济下行使得不同行业以及行业内不同企业的分化加大，所以要注意个券的研究，注意评级下调的风险，避免风险事件。我们仍然推荐中高评级的产业债，对于低评级的产业债需谨慎择券。整体看好城投债。

　　【行业分析】

　　汽车：产销增速再创新低，SUV一枝独秀

　　7月汽车产销增速今年再创新低。SUV继续火热，预计全年增速超40%概率较大。但也意味着行业竞争会逐步加剧。面对车市低迷，各品牌掀起了一阵降价风波。我们认为，降价促销效果有限，单纯依靠降价并不能盘活低迷的市场，结合需求推出更多符合需求的新车型或许更有效。重点推荐组合及逻辑：

　　（1）推荐具有较强业绩支撑，成长性良好的企业：万丰奥威、银轮股份、双林股份；建议关注：联明股份、宇通客车。

　　（2）推荐主业稳定，外延扩张，积极布局新兴产业的企业：隆鑫通用、江淮汽车、中原内配、南方轴承；建议关注：均胜电子。

　　（3）同时建议关注业绩稳定，国企改革预期较大的企业：悦达投资。

　　【公司评级】

　　建议买入久立特材

　　公司是国内工业不锈钢管领域龙头企业，基于技术优势带来的高成长性的业务模式理应享有高估值溢价。公司募投项目3万吨新增产能释放、下游需求持续向好助力未来三年业绩成长，预测三年净利CAGR34%。公司是国内唯一两家具有核电蒸发器管生产资质的企业之一，随着国内核电重启预期，约20亿元的核电蒸发器管市场有望成为新的利润增长点。公司军工业务以及高温合金业务拓展，有助于提升产业链整体附加值以及高端产品占比，进一步增强公司盈利能力。公司海外业务市场份额提升是未来重点方向。给予公司2015年70倍估值，目标价71.4元，维持买入评级。

　　【产业债】

　　航空运输行业产业债分析

　　我国的民用航空运输行业以四大航空集团为主，地方航空公司、民营航空公司和外国航空公司并存，四大航空集团的市场占有率达80%左右。航空运输业的产业链相对清晰，下游需求来自航空客运和航空货运，并以客运为主，上游成本主要是航空燃油、飞机的购买和机场服务费用。

　　民航客运总周转量呈现逐年上升，季节性波动的特点。整体上增速与GDP增速存在一定的相关性，而周转量的季节性特征有助于我们以一季度表现推测全年周转状况。介于2014年空难频发导致的低基数，以及高铁替代效应的逐渐减弱，2015年的需求增长将处于历史较高水平。单位收入水平（——客运每吨公里收入）的主要影响因素是票价高低。中国的民航客运定价此前并非是完全市场化的，但大体上也符合供需规律。客座率指标（客座率=收费客公里/可用座公里）可以代表民航的供需状况。

　　历史数据来看，民航国内票价指数与客座率呈现明显的正向关系，即客座率较高，供需环境改善时，票价普遍上浮，反之亦反是。民航客座率近年来维持在80-85%的高位，相对稳定。其在于运力增长得到控制，供给增速小于需求增长。

　　根据打分结果和估值利差我们推荐可能存在超额收益的个券：14海南航空MTN001、14津航空MTN001、14津航空MTN002。