国泰君安：人民币贬值仍还有空间

　　【今日头条】

　　人民币贬值修正前期高估，仍还有空间

　　此次人民币贬值为正常的修复前期高估部分，而非竞争性贬值，有助于缓解出口压力。此前，我们多次强调人民币成为世界第二强货币，负面影响巨大，有可能效仿14年上半年短期快速贬值。第一，当前出口增速严重超调，造成过度去工业化风险。7月出口同比-8.3%。第二，引发贬值和资本流出预期。第三，制约货币政策操作空间。

　　人民币贬值缓解出口压力，是稳增长成本最小的方式。考虑到贬值和降息对稳增长的替代性，此次贬值将缓解货政压力。由于贬值不到位（预计人民币还有3%以上的高估），资本流出压力仍在，央行对冲。

　　此次贬值部分对冲货币政策操作，进一步确认货币政策进入观望期。考虑到猪价上涨、美联储加息等因素，我们维持3季度货币政策主要通过定向工具或公开市场操作来对冲流动性问题。

　　此次贬值利好出口，资本流出预期对股债市场有短期冲击。维持股市区间震荡判断。9—10月份可能有明确信号和趋势，摆脱震荡变盘。对这次股灾定性和如何促进持续健康发展成为关键。

　　【宏观视角】

　　救市推高信贷货币，未来货政观望财政发力

　　信贷数据高增主要在于居民中长期贷款和非银行业金融机构贷款，表明是房地产火热和救市资金投入的效果；M2高增也是信贷高增和地方债务置换的结果。信贷需求尚未恢复，未来货币政策可能继续观望，稳增长越来越依靠财政发力。

　　面对下半年经济再度回调压力，货币政策可能继续观望，更多是对冲外占收窄和季节需求，稳增长越来越依靠财政发力。下半年财政加力增效体现在盘活存量和专项债，合计有大几千亿弹药下半年要打出去，投向轨道交通、城市管廊、保障房、水利、燃气等与基建和民生相关的项目。政策目标旨在托底而非刺激，保7%。

　　【公司评级】

　　建议增持国瓷材料

　　公司纳米氧化锆应用于义齿、手机背板等领域，将受益于进口替代。纳米氧化铝下游全面突破，期待放量。公司在研产品达上百种，我们预计未来几年将以年均1-2个新产品的速度进行不断开枝散叶。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.44、0.88和1.24元，给予公司“增持”评级。预计未来两到三年将是快速成长期，目标价50元。