国金证券：人民币贬值既非到位，也非失控

　　【今日头条】

　　人民币贬值既非到位，也非失控

　　8月11日，央行启动人民币中间价报价机制改革，并于当日大幅下调人民币对美元汇率2%。我们理解汇率贬值既非一次到位，也非失控式的大幅贬值。

　　首先，我们理解本次汇率变化是“顺势而为的市场化改革”，核心思路可能还是台风当前、适度弯腰前行，适度防御风险的思路。顺势而为指的是当前经济基本面走弱、汇率高估、资金流出也在加速，一次中等幅度的贬值可以消化部分预期和风险；而报价改革则促进定价更加市场化，扩大市场汇率的活动空间。

　　因此，如果按照市场化改革角度去理解，并结合当前中美经济基本面去分析，则人民币存在进一步贬值的空间，从而并非一次到位。

　　但同时，央行公告特别注明“完善人民币汇率中间价报价后，市场需要一段时间的适应与磨合。”我们则理解为在磨合期，央行仍然担负稳市场稳预期的责任，从此推断则并非失控式的下滑。

　　注: 总结其他观点，例如加入SDR说,我们认为也不矛盾，出牌总是有多重考虑的。

　　此外，关于幅度，我们理解3-5比较合适，并非进入贬值通道，市场目前也有认为 5，或者5-10。

　　【宏观视角】

　　7月M2同比增13.3%，高增速还将保持数月

　　7月M2同比增13.3%，前值11.8%；社融融资总额7188亿，前值1.86万亿；7月新增人民币贷款1.48万亿，前值1.28万亿。7月金融数据一方面需要揭示出广义的社会融资到底如何以及与实体的关系；第二层面，救市的信息能在数据中体现多少；最后在此基础上，后续的政策如何。

　　广义的社会融资，我们加入了国债、金融债以及地方债，这样处理后，其同比增长与上月持平（12.4%），从而纠正了狭义社会融资总额同比轻微上行的趋势。整体看，7月份融资情况相当弱、也没有观察到额外的回升，数据表现与7月份的进出口、PPI、汇率贬值等非常吻合。

　　第二个层面的问题是7月M2大幅回升，环比增长2万亿，较我们预计（12.2%）多出1.4万亿，非银同业贷款（主要是救市）的影响较大，再加上翘尾的技术性因素贡献。存款方面的情况与货币大体类似，其中财政存款余额增加5150亿，大幅低于去年同期（6804），预示本月财政支出可能提速5-6个百分点。

　　M2较高增速还将保持数月。不仅央行判断其还将上升（8月6日货政报告），从实际情况，未来数月翘尾总体较高，同时救市资金短期不会退出，M2余额仍然较高。

　　货币政策角度看，宽松的政策可能更需要耐心。前期《十字路口》指出内外部条件变化，汇率市场化改革，短期宽松无疑将加速资金外逃；从内部条件看，由于传导机制问题，单纯的放松容易导致“过犹不及”。未来的货币政策更多地视为应对之举、辅助之举可能更为恰当。

　　【行业分析】

　　有色金属:汇率贬值带来出口增长机遇

　　我们认为人民币贬值对于基本金属的中长期影响是较弱的，需要关注需求前景是否因为中国财政政策的支出增长有实际的效果；黄金受益于人民币贬值及其对黄金投资需求的刺激作用，但金价中长期仍受制于美国加息及美元升值压力；同时，人民币贬值对于外币收入占比较高的企业如有色对外工程企业、有色出口企业较为利好。我们建议关注黄金资源股：如山东黄金，有色对工程承包企业：中色股份等；有色出口占比较高企业如磁材（银河磁体出口占63%，宁波韵升，出口占57%）、宜安科技（47%）、明泰铝业（33%）等。

　　太阳能：美股二季报吹响光伏板块预期差修正号角

　　8月11日晚，美股中概太阳能公司晶澳太阳能（JASO）发布第一份Q2业绩报告，出货量、毛利率、净利润全面超预期，股价逆势走强。在下半年行业旺季逐步升温、产业链价格稳步上涨的配合下，板块有望走出一波预期差修正行情。我们维持对下半年光伏行业高景气度的判断，维持对板块中制造环节和电站开发与EPC环节的重点推荐，A股推荐组合：隆基股份、阳光电源、航天机电；美股建议继续关注尚未发布Q2业绩的JKS、TSL；港股建议关注：信义光能、协鑫新能源。

　　软件：城市停车设施建设催生新机遇

　　据发改委网站消息，发改委、财政部等七部委共同发布《关于加强城市停车设施建设的指导意见》。我们认为，盘活存量，精细化使用现有停车空间是文件的主旨；刺激高附加值的停车场系统的推广应用，平台和数据成为智慧停车的关键；O2O是智慧停车发展的方向之一。投资建议：维持行业“增持”评级，投资组合：捷顺科技、数字政通、四维图新、千方科技。