国金证券：美国加息并非工业商品价格调整因素

　　【宏观视角】

　　一、美国加息并非工业商品价格调整因素

　　近期，全球主要大宗商品均出现了一定程度的回调，虽然市场对各品种大宗商品回调的原因众说纷纭，市场似乎一致认为美国即将启动的加息周期对大宗商品价格形成了明显的压制作用。

　　对此，我们回顾了自1985年以来联储的4次加息周期，与加息周期前后一些主要大宗商品价格与美元指数的表现，我们认为美国加息预期并非工业大宗商品（原油与铜）价格调整的核心驱动因素。

　　我们应该充分注意到历史的差异性，我们认为当前主要大宗商品走势更可能呈现L型，而非历史上随着美国加息而反弹，投资者更应注意各品种的供需基本面，联储加息的担忧应适度淡化。

　　二、美国地产继续保持强劲复苏

　　美国6月份成屋销售继续保持强势，销售量达到2007年以来的峰值，成交价格中位数超过2006年峰值。新屋销售数据或受到供给制约，出现放缓。联邦利率期货远端继续小幅上升，年内加息一次的预期未变。

　　三、美国原油基本达到产能瓶颈

　　美国钻井平台数目再次大幅反弹19口，我们怀疑反弹的可持续性，炼油厂继续满负荷运转，价格平衡需靠供给收缩：当前WTI的价格已经低于相当比例页岩井的成本价，钻井平台数目反弹不可持续，炼油厂产量保持高位，基本达到产能瓶颈，美国原油需求难再提升，价格平衡只能靠供给收缩。