国泰君安：央企改革预期再起

　　【晨报精选】

　　一致预期幻象

　　我们认为一致预期没有充分形成。其中重要的原因是自六月中下旬开始，市场的风险偏好已经开始出现边际下滑。此外，在交易层面上微观结构的问题也在逐步开始暴露。这使得A股的估值体系出现调整。

　　沿用底线思维，做好区间交易

　　市场中一致预期尚不明朗，所以市场才存在交易性投资热点。从监管救市的举措来看，A股3400点到3600点的救市底线近期在进一步夯实。流动性水平已经向后危机时代回归，部分交易型投资者会逐步回归市场之中。我们维持对市场震荡的观点，震荡区间当前维持在3400点到4300点之间。在这个过程中需要重视从交易中获取超额收益的机会，市场行业轮动和主题轮动的特征会更加明显。我们认为短期市场中国企改革（特别是央企改革）将成为市场关注的重要因素。此外，部分行业的季节性景气也将驱动市场交易性投资热点的出现。

　　行业与主题配置

　　行业配置我们推荐：1）行业趋势好，子行业景气度高，业绩增长明确的传媒和养殖；2）性价比高，叠加改革预期确定性大，低配明显的电力（国企改革和电力改革利好）；3）受益于财政政策发力预期，市场认识尚不充分的城市地下综合管廊。

　　主题方面，央企改革预期在即催化国企改革主题，推荐央企试点中的中国巨石/现代制药；受益央企整合预期的中煤能源/中国重工/千山股份等。十三五规划带来信息经济、清洁能源、区域经济规划等主题投资新机会。信息经济推荐受益信息基础设施改善的中兴通讯/亨通光电以及“互联网+”新佼佼者中的步步高/乐普医疗，动力电池成为清洁能源主题新焦点，推荐东源电器/多氟多。

　　【宏观视角】

　　1、下半年经济L型、3季度回调破7%

　　维持下半年经济L型、3季度回调破7%判断，最新预计4季度在新财政支出计划带动下回稳，2016年初再下一个台阶。上半年GDP增长7%，金融业贡献1.4个百分点，6.15股灾对经济负反馈将在3季度显现，2016年初金融业增长存高基数。人民币过强，8月出口增长-8.3%。房地产长周期拐点出现，占房地产投资70%的三四线房市去库压力大。大宗低位盘整，企业补库意愿不足。7月中采和财新PMI双降。

　　2、预计年末CPI将破2.5%

　　猪价大涨，2015年下半年非食品价格面临低基数效应，预计年末CPI将破2.5%。9月美联储存加息预期，人民币存贬值预期，资本面临流出压力（7月末外储降至3.65万亿美元），在汇率不能动弹情况下，货政难以释放显著宽松信号，将更多通过公开市场操作对冲外占收窄和季节性流动性需求。

　　3、下半年宏观调控新组合：财政加码+货政观望

　　730政治局会议提出“坚持积极的财政政策不变调，保持公共支出力度。稳健的货币政策要松紧适度。”面对下半年经济再度回调压力，由于汇率动不了和货政观望，稳增长越来越依靠财政发力。下半年财政加力增效体现在盘活存量和专项债，合计有大几千亿弹药下半年要打出去，投向轨道交通、城市管廊、保障房、水利、燃气等与基建和民生相关的项目。政策目标旨在托底而非刺激，保7%。

　　4、股市震荡，债市存配置机会

　　股市现在是临时管制的震荡市，维稳是首要任务，趋势要等市场正常以后出来，目前三碗面偏淡，基本面向下，政策面观望，改革推动的风险偏好下降，资金面去杠杆。9-10月是重要时间窗口，随着经济回调、猪价涨幅放缓、美联储加息落地，再度打开货政放松时间窗口，十三五规划、人民币国际化、深港通、注册制等市场化改革能否推进影响预期。债市短期存配置性机会，面临股市资金流入、货政观望和供给冲击的博弈。

　　下一步救市的关键不是资金，救的是信心和人心。新一轮改革正在进入深水区，国企、财税、金融、注册制等重大改革能否推进是检验诚意和勇气的试金石，这决定未来是改革牛第二波还是改革熊。人生知进知退，投资善战善守。

　　近期关注：十三五规划、央企重组、新财政计划、新通州新北京新奥运、国企改革、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息、新兴市场资本流出等。

　　【投资策略】

　　央企改革预期再起

　　8月7日《经济参考报》等媒体报道，中远集团和中国海运两大航运央企拟于近日联合组建集团层面的“改革领导小组”，商讨两集团整合改革事宜并制定出初步的改革方案。市场传言的证实引爆了航运央企整合的预期，也引发了市场对于其他领域央企整合的进一步想象。

　　央企改革主题沿市场预期边际变化最大的方向配置。博弈市场预期的变化可能比预判政策方向更为重要。市场目前对产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业和资源型行业的整合预期最高，或引发集中的主题机会。交运、机械、煤炭、建筑、建材、有色、石化、汽车和通信等行业主要受益。

　　央企合并主题投资的交易机会值得参与。交运受益标的：中海海盛；机械推荐：中国重工；煤炭受益标的：中煤能源；建材推荐：中国巨石；建筑推荐：葛洲坝；有色受益标的：中色股份；石化受益标的：中国石化；汽车推荐：风神股份；通信推荐：中国联通。

　　【行业分析】

　　娱乐产业：跨越周期的繁荣

　　经济增速换挡时，居民消费更加偏好廉价而娱乐性属性更强的商品，是为口红效应。大萧条时期好莱坞的崛起、日本经济“失去的二十年”中动漫和电影产业仍逆势上扬，迪斯尼在金融危机期间游乐园业务几乎未受影响，无一不表明口红效应在经济不景气时引致文化娱乐产业的逆市繁荣。随着我国经济进入增速换挡期，以观影观赛为代表的线下娱乐消费市场和以网络视频游戏为代表的线上娱乐消费产业有望实现穿越经济周期的高速增长。

　　标的推荐：建议布局优先布局强势的渠道类标的，数据平台型公司标的，以及拥有领先系统创意能力的内容制作型标的。分别推荐万达院线、中文在线、泰亚股份、星美控股和博瑞传播。

　　【公司评级】

　　建议持广州浪奇

　　公司2015H1营收同比大增44.90%，化工交易平台已初见成效。公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台，大集团小公司特征明显；近期广州国资、集团新领导班子将上任，国企改革进程有望提速；未来国改加速、产业基金并购项目落地、土地收储落实等将形成强力催化。维持公司2015-2017年EPS：0.26/0.49/0.64元，目标价20.8元及“增持”评级。