招商证券：美联储加息初期影响资产价格有限

　　【今日头条】

　　1、美国宣布重磅减排计划，新能源有望迎井喷式发展

　　【中证网】美国总统奥巴马当地时间3日在华盛顿宣布“终极版”减排计划，对美国温室气体排放施加更严格限制。根据计划，到2030年美国发电厂碳排放目标将在2005年基础上减少32%，此外美国还将加大对清洁能源的投资，到2030年清洁能源的比例目标将提高到28%。

　　如果奥巴马此项减排计划得到通过，美国太阳能和风能产业等新能源行业有望获得井喷式增长，利好国内太阳能和风能板块，可关注拓日新能（002218）、阳光电源（300274）、华锐风电（601558）等。

　　2、发改委下单稳增长由守转攻

　　【上证报】从基建投资到新兴产业、高端制造业，三批次重大工程包的变迁折射出，国家发改委稳增长手法正由守转攻，在基建托底的基础上，全力为经济积蓄后劲培养新动力。

　　4日，发改委发布《关于实施增强制造业核心竞争力重大工程包的通知》，将重大工程包聚集在轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、工业机器人、新能源汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品六个领域，目标是打造“中国制造”的品牌名片和“中国标准”。

　　3、市场暂别融券日内回转交易

　　【上证报】套利者试图通过融券日内回转交易，在震荡市中获利已成为奢望。日前，沪深交易所对两融细则进行修改，将融券卖出偿还时间改为次日起可偿还融券负债。由此，融券交易机制由T+0改为T+1，这意味着，通过融券变相实现日内回转交易的操作方式将受到极大的限制。

　　市场普遍认为，在做空的灵活性被大幅限制后，市场日间波动将得以收窄，这将有助于后市平稳运行。

　　由于券商系统更新无法及时跟上交易规则修改的步伐，目前，中信、华泰、齐鲁、国信等多数券商已做出暂停融券卖出资格的决定，且无一家公司公布恢复交易的时间表。这也就意味着，市场或将暂别融券日内回转交易。

　　4、多家券商改造系统暂停融券交易，最快下周一恢复

　　沪深交易所3日晚发布修改版两融交易细则。据报道， 中信证券率先叫停融券业务，紧随其后的是银河证券、国泰君安、长城证券、 国信证券、华泰证券、齐鲁证券、广州证券7家券商。他们均发布公告暂停融券交易，称恢复交易的时间另行通知。

　　据调查， 大部分未公告叫停融券业务的券商主要分为三种类：一是从未开展融券业务，如华林证券、英大证券等中小券商；二是在7月初的救市行动中，为配合稳定市场，已暂停了融券业务并至今未恢复的券商，如 招商证券、 长江证券等；三是融券规模非常小的一批券商，例如江海证券、天风证券等。

　　5、国家发改委实施增强制造业核心竞争力重大工程包

　　【新浪财经】国家发改委日前发布关于实施增强制造业核心竞争力重大工程包的通知，力争用较短时间率先在轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、工业机器人、新能源（电动）汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品等重点领域的核心竞争力得到显著增强，并带动基础材料、基础工艺、基础零部件水平提高和制造业整体素质提升。

　　上述重大工程包涉及多个重点领域，相关上市公司众多，如晋西车轴（600495）、轴研科技（002046）、特锐德（300001）、高盟新材（300200）、东方雨虹（002271）、均胜电子（600699）、东方精工（002611）、林州重机（002535）、新研股份（300159）、一拖股份（601038）、吉峰农机（300022）、千山药机（300216）、华润万东（600055）等。

　　【晨报精选】

　　美联储首次加息对资产价格的影响

　　近期公布的美国数据整体传递的信息较为积极，加之耶伦之前公开场合对于目前经济形势的判断也偏乐观，9月份加息的概率加大，年内加息确定性很高。通过观察股市、债市、汇率和大宗商品在五轮加息周期中首次加息时的表现，我们认为：

　　短期对美国股市的影响较为负面，长期来看，随着美国经济继续改善，企业盈利预期回升，股市可能转好；对中国股市是一个负面因素，但影响并不直接和显著。

　　“利率之谜”或难重演，美国国债收益率在加息后升高的概率较大；中美国债收益率的联系可能使得美国国债利率拉动中国国债利率上升，但另一方面中国在资本开放中，债市不断开放可能带来新增的潜在投资者和潜在需求。

　　美元在首次加息后往往会经历预期兑现后的沉寂，美元走势与美联储政策利率之间并没有固定的模式，但基于美国经济和货币政策与欧日中的分化，美元长期仍将保持强势。

　　以往大宗商品在美联储加息后的表现较为强势，但“中国因素”的消退可能削弱美国经济复苏的带动作用，难以带来大宗商品价格集体回暖。预计在短期承压后，工业品与谷物价格的分化还将继续。

　　此外，历史数据显示CBOE VIX波动率的变化滞后于美联储政策的利率，这也从侧面说明美联储首次加息往往不是美国货币政策因素、经济因素等对全球资产价格影响最显著的时候，因此至少在美联储加息初期还不用过分担心它的冲击。

　　【宏观视角】

　　信用债：需求乏力，有色行业信用资质下沉

　　截至7月底，2015年上半年有色金属行业被评级机构下调主体评级的发行人家数为7家（次），已经超过2013年和2014年全年水平，显示有色金属行业整体资质仍然处在加速下沉阶段。从行业基本面来看，受制于全球性的产能过剩和需求疲弱，短期内有色金属行业整体基本面难言反转，发行人信用资质亦难以出现明显好转。同时，我们可以看到部分公司（烯碳新材）谋求业务转型，但是短期内仍难以实质性改善发行人经营状况。

　　市场点评与展望：信用利差走低，操作注意流动性。由于IPO重启仍具有不确定性，资金堰塞湖只有债市一个大规模宣泄口，因此，短期信用利差仍不具备大幅走阔的基础，资金推动的结构性行情可能会延续一段时间。但是，对于离开基本面支撑，单纯依靠资金推动的行情，需要适度防范可能的变化，建议甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体加杠杆操作，在新券挑选上向流动性好的中短久期、中高等级券种倾斜。

　　【资产证券化】

　　关注不良资产证券化投资

　　我国经济面临的下行压力在不断增大，宏观经济增速的放缓和微观企业结构的调整，都使得商业银行的不良贷款余额快速增长，不良贷款余额上升催生证券化需求。

　　不良资产证券化，就是以不良资产（主要是不良贷款）所产生的现金流作为偿付基础，发行资产支持证券的业务过程。已发行的四款不良资产证券化产品，交易结构大多设有流动性支持机构，部分产品由资产管理公司担任资产服务顾问。基础资产都属于贷款五级分类制度中“正常”类以下级别的贷款。其中08建元1的基础资产包含14.12%的“损失类”贷款。

　　不良资产证券化产品的增信措施包括内部增信和外部增信，内部增信有证券分层、超额抵押，外部增信则有资产服务商的流动性支持。不良资产证券化产品的次级档证券厚度都较高，超额抵押率都在300%以上，资产管理公司的流动性支持也起到很好的外部增信作用。

　　在不良资产证券化投资分析中，重点关注不良贷款的类型、分散度、抵押贷款比率、超额抵押率、现金回收预测等指标，投资者可以根据现金回收预测，结合超额抵押率，以及资产服务人历史不良资产处置情况，对预计回收现金流相对资产支持证券的覆盖程度进行预测。