招商证券：流动性危机暂时解除

　　【今日头条】

　　1、国办、军办转发关于推进商业保险服务军队建设指导意见

　　日前国务院办公厅、中央军委办公厅转发了保监会、发展改革委、财政部、总参谋部、总政治部、总后勤部、总装备部《关于推进商业保险服务军队建设指导意见》的通知，指出，推进商业保险服务军队建设工作，有利于军民融合深度发展，拓宽保险服务领域，完善具有中国特色的军人保险制度体系。

　　对保险公司而言，这无疑拓宽了服务领域，扩大了市场范围，A股中保险类上市公司有中国人寿（601628）、新华保险（601336）、中国太保（601601）、中国平安（601318）等。

　　2、央行7月释放流动性近3000亿元

　　【新华网】央行最新披露， 7月国家开发银行提供抵押补充贷款（PSL）429亿元，利率为2.85%，期末抵押补充贷款余额为8464亿元。开展6个月期中期借贷便利操作（MLF）投放2500亿元，利率3.35%。

　　3、融券改为T+1限制日内回转交易

　　【中证网】沪深交易所对融资融券交易实施细则进行修改，明确规定投资者在融券卖出后，需从次一交易日起方可通过买券还券或直接还券的方式偿还相关融券负债。这意味着融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。

　　【晨报精选】

　　流动性危机暂时解除

　　7/20-7/24当周护盘资金抵挡住了市场自发的调整确认需求，死守了4000点关口，但是却又在7/27日弃守，在叠加了当时包括资本外流和通胀的悲观预期之下，投资者再次出现恐慌踩踏，终于酿成了近年最大的当日跌幅。幸而监管部门及时意识到了情况的严重性，及时恢复干预，暂时市场再次陷入流动性危机的风险被化解。

　　投资者现在关心护盘资金的意图究竟为何，是救流动性还是救指数？由于这个问题当前并没有清晰的答案，导致越来越多的投资者选择主动离场观望，两融余额下滑的速度开始和指数的走势产生严重背离，护盘资金成为现在维持场内资金的主要来源。

　　场内剩余的交易型投资者试图和护盘资金博弈，但是随着时间推进博弈的难度正在逐渐加大，因为博弈双方都展现出了快速的学习效应。尽管护盘资金新发明了效率更高的权重股大买单威慑，但是之前屡试不爽的拉抬创业板龙头激活人气的方式已经逐渐失效，已经不再能有效拉动市场参与者积极追涨的情绪了。

　　当前我们相对更看好有业绩支撑的TMT白马成长股，以及存在基本面改善预期的消费品行业。但我们认为未来投资者仍然首先会寻求验证中小创的外延成长故事是否能够延续。但是投资者不能忽视：1. 当护盘资金对权重买入锁仓时，相当于权重板块的自由流通市值在持续大幅下降，2. 近期超市场预期的基本面事件性因素层出不穷，市场未来也存在对于传统行业基本面重新评估的需求。

　　大宗商品价格大跌推动美国国债收益率走低

　　2季度美国GDP数据表现强劲。当季GDP环比增长2.3%，GDP平减指数升至2%，1季度GDP环比增速大幅上修至0.6%。这些数据是对9月联储加息的有力支撑。尽管如此，上周美债收益率维持下跌走势，自7月13日以来十年期国债收益率已下跌24个bp。美债价格在加息前夕反而上涨可能与近期大宗商品价格大幅下跌有关。

　　美国经济虽然表现较好，但全球经济仍较为低迷，商品需求疲弱不振，布伦特原油价格在7月由63美元跌至53美元，抑制全球通胀。因此，需求不振和通胀低迷导致全球投资者近期配置美国国债需求上升。据媒体报道，对冲基金和其他大型机构的看多美债头寸增幅创两年新高，投资者持有的美国10年期国债期货净多头合约已升至65642手。

　　【宏观视角】

　　需求不振和夏季因素导致PMI低于预期

　　7月中采PMI 50.0%，再度低于市场预期。本月PMI指数走弱既有季节性因素原因，也存在需求持续疲弱的影响。夏季来临，部分企业限产或进行设备检修，企业生产难免受到影响。另一方面，本月新订单指数今年首度跌破临界值，新出口订单跌至今年最低水平，内外需疲弱不振也导致企业被迫减少生产规模。

　　7月中采PMI维持在临界值，表明制造业在政策支持下，仍能处于扩张区间，但其面临的形势正在进一步恶化。改变这一不利局面还是需要政策的继续支持，目前看下半年财政政策将继续发力，这对于传统产业暂时回暖有重要意义。另一方面，新兴产业和消费需求的影响正在提升，这已经反映在PMI预期指标上。随着上述行业规模的扩大，其对制造业总体PMI的影响也将逐步显现。

　　【投资策略】

　　继续等待反弹机会

　　消息面上，冬奥会花落北京张家口，污染治理数千亿投资加速落地；沪深所多举措维稳，中金所强化异常监管。

　　我们认为：周一指数反复震荡尾市有所回升，银行股护盘沪深300指收红，金融、国企改革消费等板块表现稳定；数成交量继续有所萎缩说明作空动能逐渐减弱，目前位置投资者已不宜盲目杀跌。仓重者等待反弹机会，轻仓者注意逢低适当吸纳被错杀优质品种，由于均线系统处于下降趋势，故暂不宜重仓操作。注意个股分化，金融、国企改革等表现稳定。

　　债市：短久期加杠杆操作

　　基本面上，6月企业经营数据和PMI数据均显示出一定下行压力，但从国务院常务会议以及政治局会议来看，稳增长依然是重中之重，伴随着前期地方债务置换等政策逐步落地，财政政策在公共支出领域的加码空间依然存在；而从万亿专项政策性金融债的传闻来看，央行存在通过开发性金融机构直接参与投资促进稳增长的意图。总的来说，下半年经济波动在所难免，但震荡走稳概率较大。此外，伴随着猪肉价格连创新高，通胀水平或不高，但上行趋势比较明确。从资金面来看，央行连续实现公开市场资金净投放，平抑波动的意图比较明确。结合对未来基本面和资金面的判断，我们建议短久期加杠杆操作。

　　一级市场：国开债需求超预期，其他金融债需求较好，国债需求仍弱。

　　二级市场：收益率连续下跌之后，市场情绪有所降温，周五万亿专项金融债传闻及稳增长预期，推升收益率水平，全周收益率先下后上。全周10年期国债收益率上行2BP至3.48%，10年期国开债收益率持平3.96%。

　　资金利率：资金面维持整体宽松格局，相对中长期资金，短期资金需求依然旺盛，资金利率继续呈现短上长下的局面。银行间隔夜回购利率上行13BP至1.48%，7天回购利率下行5BP至2.48%。