光大证券：风险偏好主导市场短期走势

　　【今日头条】

　　铁路投资与运营市场将全面开放

　　发改委网站消息，中国发改委公布《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》，将全面开放铁路投资与运营市场，积极鼓励社会资本全面进入铁路领域；鼓励社会资本投资铁路的企业通过IPO（首次公开发行股票并上市）、增发、资产证券化等方式筹集资金用于铁路建设。

　　【投资策略】

　　风险偏好主导市场短期走势

　　周四，沪深两市早盘跳空低开后展开震荡，在全天大部分的交易时间里市场的整体表现都较为平稳，市场重心在震荡中缓慢攀升。投资者风险偏好变化主导A股市场短期大幅波动。一方面，证监会、央行等十部委以不同形式对股市的稳定发展提供了支持，政策利好有助于稳定投资者预期。另一方面，市场大幅下跌之后，投资者情绪较长时期都难以稳定，易引发短期市场大幅波动。往后看，A股市场供求关系继续向好，央行行维护流动性态度明确，货币市场利率处于低位。存量资金余额为3.19万亿元，处于历史高位。证监会暂停IPO及限制产业资本减持，股票供给压力近期都将维持在低位。从技术面看，上证指数受通道下轨支撑弱势反弹，成交量偏小，短期底部尚待确认。因市场趋势偏弱，宜采取谨慎的投资策略。

　　【宏观视角】

　　美联储未给出9月份加息的明确暗示，但美元的上涨不会就此结束

　　尽管美联储7月份货币会议未给出9月份加息的明确暗示，整体较我们预期的略偏鸽派，但是加息事实日益临近，市场“预期差”的持续存在意味着美元的上涨不会就此结束，大宗商品和新兴市场资产价格本次会后的反弹可能有限。

　　我们判断美联储9月份或12月份加息概率较大，唯一的不确定性来自通胀，而美联储7月会后声明中去除了“油价近来企稳”的字样，让我们对9月份加息的概率略有下调（9月份加息概率降至30%，12月份概率升至70%），但其对通胀前景的展望未变以及对就业改善的进一步肯定，这使我们维持年内首次加息的判断。

　　因为市场关于美联储首次加息“预期差”的持续存在，我们注意到会后市场的反应仅美股明显上涨，美元、美债、黄金等其他类资产走势均体现了加息临近的预期。市场期待的大宗商品和新兴市场资产价格在首次加息预期兑现后的大幅反弹也将推后。关注美国Q2实际GDP数据，若该数据好于预期（市场一致预期2.5%），则会进一步提振美元走强。

　　【公司评级】

　　建议买入章源钨业　　

　　公司收购法国UF1公司仅是公司深加工外延战略第一步。钨价历史大底，收储保价渐成企业共识。公司联合赣州工业投资集团等四家赣州市钨行业企业共同发起成立赣州钨产品仓储贸易有限公司，以该公司作为未来钨产品收储运作平台，开展仓储、融资、物流及适时收储业务。 2015年是政策大年，钨行业有望迎来反转。 预测公司2015～2017年每股收益0.23元、0.30元、0.44元，三年复合增速83.7%。目标价20元，维持“买入”评级。

　　建议买入中原内配

　　公司作为商用车气缸套龙头企业，2014年10月通过收购安徽汇中70%的股份，强势进军乘用车气缸套市场。公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向，战略转型预期明确。仅考虑现有业务，我们预计公司2015-2017年收入增速分别为1%、8%和11%，归属母公司净利润增速分别为14.38%、14.59%和14.22%。EPS（摊薄后）分别0.35元、0.40元和0.46元。鉴于公司战略转型落地速度超出我们预期，维持公司“买入”评级，并上调6个月目标价至18元，对应2016年45倍PE。

　　建议买入用友网络

　　阿里将成为公司在公有云领域首选战略合作伙伴，支持公司多条新业务线上云测试、部署和数据迁移、备份的需求。公司将推出“电商通”，显著加速客户数据化、网络化、一体化进程。本次合作利用阿里在互联网积累的大数据技术架构与管理架构的经验，搭建起大数据平台。双方合作能实现海量的精准营销，共同掘金万亿美元级的广告市场。预计2015-2017年EPS为 0.46、0.60、0.80元，目前股价对应PE 89倍、69倍、51倍，维持“买入”评级，目标价62元。

　　【固定收益】

　　固定收益动态：股市震荡，债券需求回升

　　截至2015年6月30日，各类基金共计2,367只，份额约62,520.36亿份，资产净值约70,588.09亿元。相较于2015年一季度，基金数量增加17.24%，份额增加39.08%，资产净值增加36.71%。资产配置方面，股票、债券、现金相对仓位下降，其他资产相对仓位上升。持债方面，利率产品相对仓位上升，信用产品相对仓位下降，短融相对仓位上升。

　　◆债券型基金（开放式）持仓分析

　　截至2015年6月30日，债券型基金共计485只，份额约3,317.37亿份，较2015年一季度增加3.08%，资产净值约3,902.10亿元（在所有基金中占比约5.53%）。资产配置方面，股票、债券的绝对市值和相对仓位上升，现金、其他资产的绝对市值和相对仓位下降。持债方面，利率产品的相对仓位上升，信用产品的相对仓位下降，短融的相对仓位下降。各类基金的杠杆相较于2015年一季度均出现不同程度下降，且均明显低于去年同期的水平。

　　◆纯债型基金（开放式）持仓分析

　　中长期纯债型基金（开放式）：利率产品相对仓位上升、信用产品相对仓位下降、短融相对仓位下降。 短期纯债型基金（开放式）：利率产品相对仓位下降、信用产品相对仓位下降、短融相对仓位上升。

　　◆偏债型基金（开放式）持仓分析

　　一级债基（开放式）：资产配置方面，股票的绝对市值和相对仓位上升，债券的绝对市值和相对仓位下降。持债方面，利率产品相对仓位上升、信用产品相对仓位上升、短融相对仓位下降。 二级债基（开放式）：资产配置方面，股票的绝对市值和相对仓位下降、债券的绝对市值和相对仓位上升。持债方面，利率产品相对仓位上升、信用产品相对仓位下降、短融相对仓位上升。

　　◆基金持有可转债分析

　　各类基金的转债仓位在2014年年报达到历史高位后，在2015年上半年均明显下降。其主要原因在于a股火爆的行情带动转债发生大规模触发强制赎回条款而退市的情况。基金持有转债的市值也随着转债市场的整体缩水而大幅下降。

　　◆总结

　　2015年二季度，受股市巨幅震荡的影响，债券型基金（开放式）主动求变，增加债券配置，提高利率仓位，减少信用仓位，减少短融持有，可转债仓位因稀缺被迫减少。