国泰君安：以交易获取震荡市收益
【宏观视角】
经济L型财政发力，货政观望股债休假
经济：下半年经济L型，3季度回调
在5-6月反弹后，7月财新和中采PMI均回落。前期经济探底回升源于基建发力和金融业贡献，随着股市交易量退潮和稳增长政策效应递减，3季度经济面临再度回调压力，U型复苏将被证伪。持U型复苏论者主要基于地产回暖和基建发力。我们认为虽然一二线地产回暖，地产投资从4月的0.5%反弹至6月的3.4%，但占地产投资70%的三四线房市去库压力大，地产投资难以重回高增长。基建稳增长旨在托底而非刺激。各界对增速换档期的经济寻底筑底应有足够耐心，通过改革放活积极培育新动力。
物价：猪价大涨，年末CPI或破2.5%
养殖户去产能，存栏母猪处在历史低点，猪价高点预计将在2016年春节甚至更晚时间出现。2014年下半年大宗商品价格暴跌，2015年下半年非食品价格面临低基数效应，预计年末CPI或破2.5%。
货币：货政腾挪空间受限
2014年2季度-2015年1季度，积极的财政政策不积极，稳健的货币政策不稳健，由于财政在推动债务置换，稳增长更多靠宽货币，但对实体经济传导效果有限，掉入流动性陷阱，推涨房市股市，因此430、730政治局会议要求财政加力增效。近期猪价大涨、宏观滞涨风险上升、美联储加息预期、资本流出压力等因素制约货政腾挪空间，过去名义稳健事实宽松的货政自6月以来转向观望（6月定向正回购和MLF不续作，一度爽约降息降准）。预计下半年积极的财政政策要真积极了，稳健的货币政策也要真稳健了。
政策：财政加力和货政观望
730政治局会议提出“坚持积极的财政政策不变调，保持公共支出力度。稳健的货币政策要松紧适度，保持合理的流动性，提高服务实体经济能力和水平”。下半年财政加力增效体现在盘活存量和开口子，财政部要求收回中央各部门和各级地方政府存量资金统筹用于稳增长急需领域，规模有几千亿。路透社报道中国政策性银行将发债逾1万亿元为基建融资。
市场：未来股债震荡
股市现在是临时管制的震荡市，政府救的是流动性危机而不是指数点位，趋势要等市场正常以后出来，看三碗面（基本面、政策面、资金面）。债市面临股市资金流入、货政观望和供给冲击的博弈。
近期关注：新通州新北京新奥运、十三五规划、国企改革、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息、全球股市回调等。
【投资策略】
以交易获取震荡市收益
回顾整个7月，A股市场风险偏好继续减速，体现在反弹结构变化、杠杆弹性不足以及期指期权隐含的谨慎情绪。经济下行压力依然较大的背景下，政府加大稳增长的政策力度有助于提升市场对远期增长的信心。但基本面的转变也非一日之功。当下A股重建仍需要时间。我们认为A股还将继续在3400点到4300点之间震荡重建。在这个过程中需要重视从交易中获取超额收益的机会，市场行业轮动和主题轮动的特征会更加明显。
八月份市场震荡仍要用底线思维
7月27日沪指创8年最大跌幅之后，下跌没有继续扩大。这是救市政策和市场机制自发稳定的结果。当下市场中存在过度悲观的论点，即市场短期存在持续的压力。但我们认为近期监管动向表明市场震荡期仍然要用底线思维，即3400到3600点仍然将成为市场重要的支撑线。这一条件下，A股仍然存在持续性的以交易获取收益的投资机会。
甄别有限的业绩亮点
二季度中期业绩报告已经在逐步发布，业绩整体向好。当然，市场预期在今年上半年已经充分走在了业绩报告之前。这也意味着有限的业绩亮点暂时还不能改变A股市场的方向。下半年经济增速如果进一步探底，那么整体增长将更加集中向有限的行业龙头集中。大消费、制造业中业绩集中的过程可能会更加明显。
绝对收益仍是配置的主线
股灾源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。投资机会仍然集中在微观结构在调整中出现明显改善的品种上。行业配置我们推荐：1）行业趋势好，子行业景气度高，业绩增长明确的传媒和养殖；2）性价比高，叠加改革预期确定性大，低配明显的电力（国企改革和电力改革利好）。主题方面，我们推荐国企改革、十三五规划、上海迪斯尼及PPP等方向。
【行业分析】
农业：畜禽养殖基本面可持续
畜禽养殖基本面可持续，关注农垦改革等主题机会。受养殖景气复苏刺激，畜禽养殖类公司超额收益明显。供给产能大幅收缩，看好15/16年畜禽价格景气反转，养殖龙头牧原股份、大华农（温氏集团）、圣农发展、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份、华英农业、益生股份、民和股份、仙坛股份等盈利有望大幅改善，海大集团、禾丰牧业、大北农、新希望等将滞后受益行业景气回升。疫苗行业新锐海利生物，口蹄疫、高致病性禽流感等批文优势明显。下半年进入政策密集期，关注农垦改革、种子法修订等主题机会，亚盛集团、北大荒、隆平高科、登海种业等受益。
【公司评级】
建议增持安信信托
我们认为下半年财政政策更趋积极，公司信托业务有望保持平稳发展。公司强化主动管理模式，参与股权类地产信托业务，信托报酬率年化达1.2%，高于同业平均（0.6%左右）。公司外延式扩张步伐继续，助力综合金融成长。未来传统粗放增长的通道类业务将逐步让位于财富管理等创新业务，回归信托业本源。预计2015-17年盈利1.88/2.03/2.30元。参考同类信托股估值水平，每股合理价值为65.8元，对应2015年35倍PE。首次给予“增持”评级。
