国泰君安：财政汇率重装上阵，预计经济4季度回稳

　　【今日头条】

　　支出大增，财政加码

　　7月财政收入同比增长12.5%，下滑1.4%。主要受企业所得税增幅较低影响。1-7月累计，全国财政收入呈中速偏低态势，增速比2014年回落3.1个百分点。主要与进口大宗商品价格下跌、工业增长放缓等有关。

　　7月，财政支出同比增长24.1%。中央和地方增长均较快。当月财政支出增长较快，主要是加快部分重点支出预算执行进度以及落实调整工资标准。1-7月累计，支出同比增长13.4%。1-7月，稳增长的着力点支出仍高，主要体现在与民生等相关的项目。其中，保障房、交运、节能环保支出增长，分别为21.4%、17.8%、19.3%。

　　收入下降，支出大增，稳增长发力。主要亮点仍然在于部分房地产销售回暖，与此相关的税收出现较快增长。但工业企业所得税下降7.8%,主要受工业企业利润增速回落影响。在3季度经济回调压力下，需评估股灾影响，新财政计划正担起稳增长重任。

　　【宏观视角】

　　财政汇率重装上阵，预计经济4季度回稳

　　7月工业增长6%，比上月下降0.8个百分点。工业生产大幅回落。7月当月固投增长9.9%，比上月下降1.7个百分点。基建、地产、制造业投资全面回落。消费名义和实际增速略降。

　　三大需求全面下滑，维持下半年经济L型、3季度回调判断，最新预计4季度在新财政计划带动下回稳，2016年初再下一个台阶，预计2015年Q3、Q4、2016年Q1的GDP增速分别为 6.8%、7%、6.5%。615股灾对经济的负反馈在3季度开始显现，2016年初金融业增长存高基数。房地产长周期拐点出现，占房地产投资70%的三四线房市去库压力大，投资难重回高增长。面对滞涨预期制约货政观望，财政加码和汇率修正担起稳增长重任。

　　7月财政支出同比增长24.1%，中央增长48.6%，地方增长19.7%，预计将在8-9月以后体现效果。政策目标旨在托底而非刺激，保7%。

　　再次重申我们的观点：中国宏观经济面临的问题表面上是需求不足，实质上是供给问题。出口低迷源于人口红利结束引发劳动力成本上升，房地产投资低迷源于置业人群到达峰值地产投资长周期拐点出现，消费不振源于居民从住行向服务升级但国内供给受限，增长动力从要素驱动向创新驱动升级面临制度障碍。

　　中国经济增速换挡，正面临三十年未有之变局。新5%比旧8%好，必须打破旧思维。财政货币汇率等需求管理政策工具只能起短期效果，长期有赖于制度改革。非常之时，必待非常之人，以立非常之功。

　　【公司评级】

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