国泰君安：A股震荡区间可能被超预期事件所打破

　　【宏观视角】

　　后救市时代，财政加码和汇率修正担起稳增长重任

　　国内经济：预计下半年经济L型、3季度回调。最新判断4季度在新财政计划带动下经济暂时回稳，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶，预计2015年Q3-2016年Q1的GDP分别增长6.8%、7%、6.5%。面对滞涨预期制约货政观望，财政加码和汇率修正担起稳增长重任。8.11-8.13汇率贬值4.6%可能略改善出口。

　　物价：下半年通胀预期主要是结构和基数效应，整体仍是通缩环境，全球性通缩。

　　货币：我们判断面对通胀预期，近期货币政策取向观望。事实上，上半年真实的GDP增速5%，GDP平减指数-2%，名义GDP增速可能只有3%左右，而一年期贷款基准利率4.85%，加权贷款利率6.04%，未来还有较大降息空间。汇率短期快速修正高估部分接近尾声，央行倾向于守住6.4-6.5，未来关键看央行能否就均衡汇率与市场达成共识。此次技术修正对出口、稳增长、缓解资本流出和股市均是利好，过去硬杠受伤，现在休养生息。

　　政策：判断政策目标旨在托底保7%。下半年财政加力增效体现在盘活存量和专项债，合计有大几千亿弹药下半年要打出去，投向轨道交通、城市管廊、保障房、水利、燃气等与基建和民生相关的项目。

　　市场：维持股市震荡，债市存配置机会。从三碗面看，股市趋势还没出来。近期市场追捧国企改革主题，再次表明改革牛是人心所向。我们对改革前景短期谨慎、中期谨慎乐观、长期乐观。9-10月是变盘重要时间窗口，国企改革、十三五规划、深港通、人民币国际化、注册制等市场化改革能否推进检验诚意，随着经济回调、猪价涨幅放缓、美联储加息落地，再度打开货政放松时间窗口。债市短期存配置项机会，面临股市资金流入、货政观望和供给冲击的博弈。

　　近期关注：十三五规划、国企改革、新财政计划、新通州新北京新奥运、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息、新兴经济体资本流出等。

　　【晨报精选】

　　从“中建材”到“中材”，改革创造“繁荣”

　　我们判断中国建材集团与中材集团产业链布局具备高度相似性，但中材集团体量明显小于中国建材，具备央企间整合提升效率的空间；另一方面，对比两大建材系央企，旗下的上市公司平台数目相当，从资产证券化率上看，中材集团相对较为充分，大部分资产已经上市，而中国建材集团仍有大量可注入上市公司资产，中建材集团系上市公司资产注入想象空间更大；

　　结合建材行业两大央企集团各产业的布局和中长期发展规划，我们认为，“中建材系”北新建材、中国巨石有望率先“破局”，而“中材系”中材科技、天山股份、祁连山、宁夏建材等有望以点带面推进改革，我们看好两大央企集团内上市公司的市值提升空间。

　　继续推荐“中建材系”：北新建材（000786）、中国巨石（600176）、方兴科技（600552）、洛阳玻璃（600876）；“中材系”改革受益标的：具备整合承诺到期的水泥板块三家：天山股份（000877）、宁夏建材（600449）、祁连山 （600720）、玻璃纤维等复合材料整合平台型公司中材科技（002080）、以及受益于地下管廊建设的国统股份（002055）、受益于“一带一路”的中材国际（600970）、中材节能（603126）。

　　【投资策略】

　　A股震荡区间可能被超预期事件所打破

　　人民币贬值和证监会21号文等变化明显超出市场预期框架，市场均衡震荡区间可能在未来一段时间被市场自身运行的力量所打破。自7月初的股灾以来，救市以及相关救市政策变化是A股市场的主旋律。救市政策和目标在较长的一段时间内对市场并不明确，这使得A股存在较大的波动空间。这种暂时震荡状态正在由新的超预期变量所驱动，市场的波动区间可能会放大。我们认为八月份A股的波动区间仍然会维持在3400到4300的区间之中。但是九月之后市场向下调整的压力正在逐步增加。我们建议投资者以寻找相对收益行业和主题为投资的主要目标和方向。

　　行业与主题投资逻辑应该从全面优化，转为相对优化。行业配置我们推荐：1）行业趋势好，业绩增长明确的传媒和农业（农垦改革）；2）性价比高，近期有明确催化剂的电力及零售；3）受益于财政政策发力预期，市场认识尚不充分的城市地下综合管廊及通信（光纤光缆）。主题主推国企改革（中国巨石）+信息经济（永鼎股份）+新能源汽车（东源电器）。

　　【行业分析】

　　文化传媒：改革大潮中，内外兼修赢产业红利

　　在舆论话语权国家掌控的需求下，国有文传上市公司有望借助渠道优势，通过新老媒体融合，重新实现对内容传输控制能力的强化；同时作为本轮国企改革重要途径之一，通过混合所有制改革、战略投资者引入和激励体制完善提升经营效率将有效盘活现有国有文化传媒类资产，提升运营效率；文化传媒类国企上市公司有望成为资本运作平台，通过资产注入等模式实现本轮国企改革中国有资产证券化的目标。受益公司包括中文传媒、皖新传媒、中体产业和滨海能源。

　　【公司评级】

　　建议增持海虹控股

　　商业健康险将迎来大发展良机，医疗健康数据成为金矿。公司的核心优势在于医疗数据优势，通过卡位社保、商保支付入口，最终打造以医疗健康数据为基础、覆盖社保、商保、医疗机构、患者、医药端的全领域大健康平台。参考明后净利CARG 236% 爆发式增长，同时互联网医疗同类公司2016年PE为191，给予一定估值溢价，对应2015年272 PE，目标价60元。维持“增持”评级。

　　建议增持国金证券

　　8月15日微众银行手机端上线，国金证券与微众银行资产端合作开启新篇章。公司拥抱互联网态度更趋积极，再融资有望正常化，这将为公司发展提供更强动力。同时基于交易量较之前预期提升的逻辑，上调2015-17年盈利预测至0.78/0.94/1.12元，较上次调增77%/59%51%。维持目标价28元，对应2015年PE35倍，高于券商平均，维持“增持”评级。