国泰君安：风险缓和窗口趋于收窄

　　【投资策略】

　　风险缓和窗口趋于收窄

　　自中美贸易摩擦之后，原油价格上涨、美元回流等事件或将持续影响市场风险偏好。第一，伴随前期原油价格大涨之后，5月26日沙特和俄罗斯表示，考虑共同提高原油产量，此后原油价格有所回落。我们认为，一方面沙特和俄罗斯在增产合作方面存在分歧，增产落地存在不确定性；另一方面，地缘政治等带来的供给问题仍是核心矛盾。因此，原油引发的滞涨担忧或超市场预期。第二，强美元时代叠加美国强经济周期下，若美联储加息进程加速、美国国债收益率与美元维持强势，新兴市场与美国利差收窄、汇率贬值压力可能加大，而市场避险情绪升温也会加速美元回流，新兴市场将会承压。第三，美朝会谈、美国退出伊朗核协议等事件会持续加剧地缘政治风险。

　　市场仍处于风险因素影响消化期，风险缓和窗口趋于收窄。随着美商务部解除中兴禁令，中美贸易摩擦进入实质性谈判阶段，但是在该过程中仍将存在着诸多不确定。本轮贸易协商只是解决了较容易达成一致的部分，指明了双方进一步展开谈判的方向和框架，但其中并未涉及到具体目标，未来双边或进入深水区，后续谈判对市场风险偏好形成扰动将可能是持续和长期的。除此以外，去杠杆、防风险等细则逐步展开落地带来的风险不容忽视。伴随资管新规之后，5月25日银保监会发布商业银行流动性风险管理办法。我们认为，市场对于去杠杆、防风险推进带来的影响仍未充分预期，资管新规相关配套细则陆续出台后或将对市场情绪产生扰动。

　　执二线消费与制造业中的TMT两端，挖掘火电等盈利拐点品种。相较于去年“龙马行情”下重价值蓝筹，今年配置层面再平衡是个大趋势，主要是盈利悲观预期的逐渐修复与政策方向的变化驱动的。从业绩稳定性出发，结合风险偏好结构分化，我们更加看好业绩稳定性较好，而市场预期打满尚未到达极致的二线消费，尤其是受益于三四线城市消费升级下的大众消费品，以及代表中国新兴经济方向的制造业中的TMT。除此之外，发改委发力促煤价回归合理区间叠加火电盈利拐点确立，供需共同向好环境下，火电1-3年的改善周期即将开启。主题方面推荐核电、数字信息化，区域开放（海南、上海自贸港）。

　　【行业分析】

　　地产融资进入现金流融资时代

　　2018年2月2日，碧桂园联合中联基金设立的“中联前海开源-碧桂园租赁住房一号”第一期资产支持专项计划获批，5月24日该专项计划在深交所正式挂牌流通。

　　融资收紧大背景下，租赁住房类REITs将有效盘活存量资产。储架发行模式并非碧桂园首创，去年10月由保利地产和中联基金共同实施的50亿租赁住房REITs，是国内首单采用储架发行机制的租赁住房类REITs产品。随后住房租赁类REITs进入规模爆发期，招商蛇口、旭辉、越秀等房企纷纷申请发行租赁住房类REITs。租赁住房REITs能有效解决房企租赁业务投入高、回收慢的难题，且将引导房企从“开发销售”的传统模式向“开发-运营”的新型模式过渡。因此推荐重资产运营模式的万科A、招商蛇口、保利地产，基金运营方受益标的有光大嘉宝。

　　【公司评级】

　　建议增持视觉中国

　　公司在图片付费行业迎来快速增长的利好环境下，通过自身平台建设获得规模优势，打造全数字视觉娱乐集团。预计2018-2020年EPS0.56/0.73/0.97元，同比增长为34%/32%/31%，给予公司目标价42.42元，首次覆盖给予增持评级。