中信建投：未来仍有降息降准空间

　　【宏观视角】

　　双降是稳增长的需要，未来仍有降息降准空间

　　我们坚定认为，三季度中国经济“回撤”风险很大，GDP可能在6.7%左右。明年继续向6.5%甚至以下探底。

　　我们坚定认为，猪周期不同以往，中国未来面对的是通缩风险而不是通胀风险。双降首先是稳增长的需要，经济下行是不可承受之重。也有平抑短期资金成本、确保流动性宽松从而达到控风险的目的。预计未来仍然有降息的空间；一年定期存款利率并未放开上限，也需要再次降息配合从而完成利率市场化。

　　负利率不是问题，中国历史上又不是没见过长期的负利率。降准空间更大，年内还有至少2次的降准。维持未来2-3年存准率降至10%左右的常态化水平之判断，逻辑是单顺差时代来临、汇率波动引起的资金外流和N万亿地方政府债置换。看多债市逻辑未变，之一：股市波动加大，资金正源源不断地开往债市。这个过程远未完成。之二：经济探底，通胀无忧，货币政策放松不能停；之三：全球风险偏好回落。双降消除了近期债市最大风险，短期资金成本抬升。

　　中国作为经济第二大国，货币政策不会采取跟随策略。中国降不降准、降不降息，主要看国内经济下行的压力。不排除来自国外的压力、汇率贬值预期的压力、资金外流的压力会干扰继续宽松，但两害相权取其轻。国内经济才是货币政策决策的根本，是主要矛盾。近期中国经济数据无一亮点，这也是国际金融市场动荡的重要原因之一。

　　【行业分析】

　　银行：双降有助于修复估值

　　货币政策再次对资产价格下行做出反映。昨日，央行双降。货币政策除维持经济稳定外，同时也有稳定金融市场的职能。在市场连续大幅波动后，货币政策做出充分反映。我们认为：降准符合预期，降息超预期；降息周期已结束，而未来仍将继续降准；对NIM影响偏中性；有助于稳增长，有助于修复估值；政策超预期有助于稳定情绪。昨日，银行股15年PB下行到0.83，为历史低点；在估值底部建议提高银行股配置比率，重点推荐：招商银行、浦发银行、光大银行、平安银行。

　　　食品饮料：龙头公司显现良好抗跌性和相对收益

　　在市场的恐慌下跌中，食品饮料的传统龙头公司显现出良好的抗跌性和相对收益，茅台逆市上涨4.1%。很多优质公司今年的PE在15倍左右，对应15%左右的业绩增长。对于现金流好、稳健增长的消费股而言，无论和自身还是同国际龙头公司比较估值均相对偏低。如果市场再下跌，我们建议大胆买入：贵州茅台、古井贡酒、伊利股份、双汇发展、山西汾酒、顺鑫农业、承德露露等。也只有在系统风险下，这些公司才能跌到如此便宜；如果市场转向熊市思维，这些公司更显投资价值。