招商证券：预计在3000-3050附近展开反抽

　　【今日头条】

　　1、国务院力推农村“两权”抵押贷款试点

　　据中国政府网消息，国务院发布《关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》。

　　点评：“两权”抵押贷款业务特别是农业土地抵押贷款试点，意味着涉农不动产资源拥有抵押变现能力，推动土地流转规范有序进行，通过土地的合理流转达到土地的保值升值目的。据业内人士测算，土地流转将激活的农村土地至少达15亿亩，将可以刺激中国经济百万亿市场。A股市场中，随着土地流转的加速推进，拥有大量土地资源的上市公司将极大受益，如罗牛山（000735）、辉隆股份（002556）等。

　　2、谨慎情绪宣泄市场重回寻底路

　　【中证网】周一沪综指跳空低开，直接跌破前期低点，之后继续下行，盘中逼近3200点整数关口。午后金融股和石化双雄虽一度护盘，但反弹乏力承压回落。板块全线下挫，逾2000股跌停。随着国企改革、证金持股等主流热点急速退潮，市场谨慎情绪蔓延，经济基本面疲弱以及上周五全球股市大跌更令风险偏好大幅回落。

　　◆在跌破前期低点后，3500-4000点区间震荡的箱体格局被打破，考虑到3373点一带为此前政策强力救市重要位置，因此点位失守对市场人气打击较大，股指将不得不再度向下寻底。与此同时，伴随市场快速下跌，昨日成交继续萎缩，反映市场没有买盘支撑和多头意愿，这预示着做空动能和谨慎情绪短期可能还将继续释放，不排除大盘继续走弱的可能。由于信心缺失、情绪低迷、技术面形态恶化，因此市场或通过较长一段时间来消化压力、恢复信心、找寻新平衡和新热点，筑底周期也将进一步拉长。

　　◆在连续调整后，技术面开始出现超卖信号，市场有望在向下“挖坑”后展开短线技术性反抽。不过，鉴于之上有关因素，反弹力度将有限，弱势格局难改。反弹将是调整仓位的好时机。

　　【晨报精选】

　　地产债：利差短期内仍存收窄空间

　　随着新的公司债券管理办法出台，房地产企业发债限制放开，6月份以来房地产公司债和私募债发行井喷。从发债融资成本来看，6月份以来随着地产债供给的井喷，房地产企业公司债发行利率大幅下行，而私募债（面向特定投资者）发行利率则整体维持稳定，波动不大。从供给来看，截至目前地产上市公司拟发行公司债额度近800亿元，考虑到公司债新规以来非上市公司也可以发行公司债融资，后续供给不容小觑。

　　从信用风险角度来看，房价环比指数与地产债行业利差走势具有较强的指导意义。后续来看，目前房价环比指数仍处走强阶段，短期内地产债信用风险仍处于改善阶段，利差短期内仍存收窄空间，尤其是AA+的地产债。

　　【宏观视角】

　　制造业形势加速恶化稳增长措施亟待落实

　　8月财新PMI初值仅为47.1%，这是该指标公布以来的历史最低水平。进入三季度，制造业生产经营形势加速恶化，这反映稳增长政策的力度和落实情况并没有比上半年出现明显改善。国内经济下行压力进一步上升，尽管上半年消费和新兴产业表现较好，但传统行业若维持目前的状态，下半年GDP增速继续下滑的可能性将明显上升。

　　【投资策略】

　　预计在3000-3050附近展开反抽

　　目前可能是3年来全球投资者对后市信心最脆弱的时刻。全球经济复苏持续疲软，经济数据不佳，以及人民币开启贬值趋势引发的对中国经济增速进一步放缓的忧虑都在持续上升。全球市场联动越发明显。

　　目前A股内外交困，外有全球股市依次进入技术熊市和资产价格持续下跌的大环境压力，内有经济下行、内外需均疲弱不堪的压力，上市公司业绩内生增速不断下滑，造成业绩也估值的双杀压力，目前市场情绪极度悲观。从技术面上看，目前大盘已经跌破了所有上升形态的支撑线，中期将继续向下寻求支撑，而上一个箱体的底部支撑将成为今后相当一段时间市场运行的强压力位。

　　股指持续下跌，经济下行压力增大，资本外流加剧，政策面需加码稳增长措施，为经济托底成为燃眉之急。短期来看，快速下跌后本周存在技术反抽的机会，预计在3000-3050附近展开一波反抽，建议尚未减仓的投资者务必利用此机会大幅减仓；反弹适度关注国企改革、文化旅游、医疗教育等大消费板块。

　　债市：信用利差下行空间收窄，操作注意流动性

　　信用市场的火爆源自资产配置的回流，因此未来这些资金的走向将主导信用市场的风向。短期来看，由于IPO重启仍具有不确定性，资金堰塞湖只有债市一个大规模宣泄口，因此，信用利差仍不具备大幅走阔的基础；但是，中期来看，仍需要适度防范可能的变化，比如，伴随着稳增长的逐步落实，类信贷资产的扩张会否带来资产配置的转向，以及稳增长会否对整个债市产生冲击等等。因此，操作上仍建议甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体，在新券挑选上向流动性好的短久期、中高等级券种倾斜，适度谨慎，保持一定的流动性空间和余地。

　　【产业债】

　　新世纪产业债评级调整回顾梳理

　　评级或展望下调梳理

　　1、从数量上看，新世纪今年下调的产业债发行人数量较去年显著减少，仅有4家，远低于2012、2013和2014年的14、17和11家；而在行业分布上，2013-2014年，上游资源类的评级下调占比明显提高，其他行业的下调家数则有所减少，同样体现出整个经济体的信用风险出现了边际收敛。

　　2、量化表现上，2012-2015年期间，遭遇下调个体的资产负债率均值和中值都在70%左右；非筹资性现金流对债务的覆盖率均值为-1.91%，中值为-1.31%；归母净利润增速降幅均值为36.17%，中值为35.49%。

　　评级或展望上调梳理

　　1、2015年以来，新世纪公告的产业债发行主体评级或展望上调的家数明显增多，为37家，显著高于2012-2014年的21、27和19家；从行业属性上看，与大公国际一致的是，今年以来，消费端和基建类行业主体的评级上调占比也有一定提高。

　　2、历史数据显示，在2012-2015年期间，评级上调个体的资产负债率总体呈现出下降态势，由65%回落至57%；非筹资性现金流与负债比率平均水平维持在-3%左右；而净利润增速则持续提升，由2012年的-7%回升至2015年的15%；货币现金到期债务比也保持在6左右。这表明，在新世纪评级或展望上调背后，对财务杠杆、盈利能力和短期偿债能力的要求仍旧是十分严格的。

　　在企业年报披露后，债券投资可结合上述发行人的财务状况以评估相关的债券的评级下调风险，适时调整投资策略。