招商证券：投机情绪难以支撑有效反弹
【今日头条】
1、大阅兵训练应用国产北斗技术
【新华网】在近日举行的新闻发布会上，阅兵领导小组办公室副主任、总参作战部副部长曲睿，阅兵联合指挥部办公室常务副主任、北京军区副参谋长王舜介绍阅兵准备工作有关情况。王舜表示，此次阅兵训练采取了许多科学的方法，特别是充分利用科技手段，引进我国自主研制的北斗高精度定位测量技术，研发训练考核系统，配发北斗自动授时系统，制作电子沙盘和阅兵模拟仿真系统。
◆由中国兵器工业集团公司和阿里巴巴集团共同出资设立的“千寻位置网络有限公司”于近日正式挂牌成立，标志着北斗卫星导航系统的应用迈出了重要步伐。
◆上市公司中，烽火电子（000561）主要从事通信装备及电声器材的科研、生产、销售，产品包括短波、超短波通信设备和电声器材两大系列，相关产品广泛用于军事通信，将受益于我国军备扩张。公司在互动E平台上透露，公司产品将随整机台参加阅兵仪式。
【晨报精选】
投机情绪难以支撑有效反弹
尽管近期海外市场的恐慌起因是中国央行的意外贬值，但海外投资者这次并没有直接担心中国的经济风险，反而是认为其他新兴市场会被拖累复苏，并陷入货币战，因商品市场和澳元并没有大幅波动，和7月初市场担忧中国由于股票市场崩盘陷入经济危机时的反应完全不同。
我们认为由于人民币汇率和商品价格这两个主导因素短期难以看到大幅的下跌空间，而通胀预期已经回落到近年低点，此外新兴市场从去年下半年就已经开始持续大幅贬值遭遇资金外流，这一轮的发达国家股票暴跌更多只是对于股票市场此前滞涨隐含过度乐观情绪的剧烈修正。
我们认为市场现在需要重新找到一个能够支撑大规模行情的理由。之前新兴行业依赖外延扩张成长的逻辑已经开始在被市场检验（业绩预期开始逐渐下调，新并购增发事件降温），而偏弱的经济前景预期也暂时难以支撑新的投资主线形成。市场缺乏新增资金持续流入的契机，叠加了监管层清理场外配资的坚决态度，因此盘面上仍然表现为存量博弈。
【宏观视角】
制造业形势加速恶化，稳增长措施亟待落实
8月财新PMI初值仅为47.1%，这是该指标公布以来的历史最低水平。进入三季度，制造业生产经营形势加速恶化，这反映稳增长政策的力度和落实情况并没有比上半年出现明显改善。国内经济下行压力进一步上升，尽管上半年消费和新兴产业表现较好，但传统行业若维持目前的状态，下半年GDP增速继续下滑的可能性将明显上升。
全球金融市场愁云惨淡
上周五公布的财新PMI 8月初值仅为47.1%，创下该指标统计以来的历史最低水平，令市场大跌眼镜。中国需求加速萎缩导致全球商品价格持续下跌。布伦特原油期货价格跌至46.62美元，触及全年最低水平，LME 3个月铜价跌至5000美元/吨。
上周全球股市一片愁云惨淡之象。欧美股市大跌，亚太股市大跌，上证综指单周跌幅高达11%。货币市场受人民币主动贬值的影响，除欧元外，全球主要货币保持跌势。新兴市场货币指数和亚洲货币指数继续下挫。美元指数也跌至95附近，创下近期新低。人民币贬值使得美元指数承受更大升值压力，过于强势的美元指数也不利于美国经济的稳步复苏。美联储会议纪要显示部分联储官员已经对此表示忧虑。
受中国经济拖累引起的全球商品价格继续下跌、全球经济放缓以及美联储最新会议纪要释放的鸽派信息使得9月加息预期降温。VIX指数于上周五达到28.03，这是今年以来的最高水平。市场恐慌情绪明显上升，这导致新兴经济体国际资金流动形势进一步恶化。
全球市场动荡过程中避险产品需求大增。上周美国10年期国债收益率下跌15bp至2.05%，德国10年期国债收益率也跌至0.563%。COMEX黄金价格升至1160美元左右，较7月末上涨了接近70美元。美元大跌导致欧元汇率大幅上涨。上周欧元兑美元汇率为1.1386，过去两周累计升值幅度达到3.8%。
【投资策略】
等待有业绩释放成长股买点
上周五大盘盘中跌破双底支撑线反抽失败，最终选择破位下行，报收光头大阴线。目前A股内外交困，外有全球股市依次进入技术熊市和资产价格持续下跌的大环境压力，内有经济下行、内外需均疲弱不堪的压力，上市公司业绩内生增速不断下滑，造成业绩也估值的双杀压力，造成了市场悲观情绪的上升，这是破位的主要原因。另外，前期热点国企改革、证金汇金板块过度炒作，游资撤退后没有出现新的热点板块接力造成多头树倒猢狲散，量能持续四天萎缩即可说明一切。
我们认为：股指持续下跌，经济下行压力增大，资本外流加剧，政策面需加码稳增长措施，为经济托底成为燃眉之急。目前市场情绪较为悲观，短期来看，快速下跌后下周存在技术反抽的机会，预计在年线附近展开一波反抽，建议尚未减仓的投资者务必利用此机会大幅减仓；反弹适度关注国企改革、文化旅游、医疗教育等大消费板块。中期继续向下考验年线和救市底3373的支撑力度。建议多看少动。
债券：适度谨慎，继续维持短久期操作
央行连续通过逆回购和MLF释放流动性，主要为了缓解短期因人民币贬值预期带来的流动性收紧压力，期限和利率的连续性更多反映央行维稳的心态。在人民币汇率预期未能有效稳定前，资金面仍将面临一定不确定性，预计货币政策维持总体偏宽松、保持中性适度流动性的格局，政策操作上或仍偏向定向工具的使用，全面宽松概率较低。基本面上，制造业继续弱势，进一步加大经济下行压力，展望未来，货币扩张空间有所控制，财政将更加积极，政策发力的着力点仍然是疏通传导稳增长，因此建议策略上继续维持短久期操作，适度谨慎，保持一定的流动性空间和余地。
【人民币国际化】
内地债市对外开放与离岸人民币债市发展
2007年以来，中国对于境内主体在境外发行离岸人民币债券的政策不断放宽，目前国内境内金融机构、非金融机构均可在境外发行离岸人民币债；同时，境外发行人到境内发行人民币债券的政策也有所发展，但是境外主体到境内发债的情况比较少。离岸人民币债市发行主体以亚洲为主，整体国别较为多样化，发行市场主要集中于欧洲债券市场、香港和台湾三地，且其发行主体以市场主体为主，较为市场化。
我国债券市场的对外开放始于2010年，在2015年有明显的加速。从总量来看，境外机构托管量占比在近几年虽然增长很快，但当前不但远低于发达经济体，从持有结构来看，目前参与境外机构的风险厌恶程度较高，偏好集中在政策性金融债、国债、中期票据上，持有产品结构不够分散。从交易情况来看，参与境外机构的交易并不活跃，而回购交易刚刚开放，影响还未显现。
离岸人民币债券市场的发展和中国债券市场的对外开放使得中国内地的国债收益率与两个市场的关联成为了可能，一是美国、德国国债等海外重要债券市场，二是离岸人民币债券市场。
从离岸、在岸1年、10年期国债收益率来看，近几年离岸在岸国债收益率的差异显著收窄，明显趋同，且由以往离岸收益率显著低于在岸的情形转变为各有高低的情形。基于离岸在岸越发互通、在岸人民币债市的巨大规模和央行通过货币证词对于利率的调控，在岸收益率可能对离岸有显著拉动力量。
从他国长期经验研究来看，至离岸市场发展的后期，离岸在岸的利率更多体现为双向影响，且可能阶段性出现“在岸引导离岸为主”或“离岸引导在岸为主”，而对我国而言，这种影响关系的更充分体现需要三个前提：1、中国债市进一步开放；2、离岸市场更深入发展；3、利率市场化、汇率市场化进一步推进。
