国泰君安：震荡市中首选稳健投资
【今日头条】
养老金管理办法发布时间超预期，长期利好，短期有限
市场普遍预期6月29日发布(征求意见稿)后，需年末才出正式管理办法。此次提前发布，远超市场预期，叠加本周央行通过公开市场逆回购和MLF净投放资金2600亿元，意在提振市场信心，维稳股市。养老金可投资规模2万多亿，其中股市最多6000亿。按照保险公司平均股票类投资10%，社保基金20%来估算，预计实际入市资金在15%左右，即3000亿元。
相比每日1万亿的成交量，基本养老金投入股市总体资金量有限，而且是分批投入，短期对股市影响不大，对性价比高的蓝筹有一定利好。从长期来看，此次《办法》的公布，是长期养老金改革的一步，今后随着改革的推进和人口老龄化导致的养老金规模的膨胀，各类养老金将长期持续流入股市。
对股市而言，引入长期稳定的机构投资者，能够完善投资者结构，有利于稳定市场预期和股市价值发现能力。由于之前基本养老金仅能投资银行存款和国债，此次《办法》实行后，债券类投资投资规模可达净资产的135%，收益更高的信用债将更受亲眯，新增需求可能万亿以上。
【宏观视角】
风雨欲来，潜龙在渊
国内经济：预计下半年经济L型、3季度回调，4季度在新财政计划带动下经济暂时回稳，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。预计2015年Q3-2016年Q1的GDP分别增长6.8%、7%、6.5%。8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低，主要受全球贸易萎缩、人民币过强出口负增长、房地产投资接近0增长、阅兵蓝等影响。
物价：下半年通胀预期主要是猪价上涨（结构效应）、非食品价格低基数（基数效应）、贬值后进口价格上涨（数字效果）。财新PMI出厂和购进价格指数继续下降，预计PPI下滑，企业利润承压，1-7月国企利润同比下降2.3%，降幅扩大。
货币：面对下半年宏观滞涨风险，近期货政观望气氛浓。央行短期不会给出明显的放松或引发贬值的信号，上周和本周末爽约一致性预期的降准、周二四加码公开市场操作即是明证。资本流出的是长钱，公开市场投放的是短钱，降准只会迟到不会缺席。
政策：下半年财政发力旨在托底而非刺激，完成7%任务。盘活存量和新发3000亿专项金融债，合计下半年财政资金打出去约1万亿，但考虑到地方财政无力配套，以及对银行贷款的挤出，乘数效应比2009年大幅下降。人民币没贬到位，短期均衡应在6.8-7，还在半山腰，给市场想象空间。
市场：维持股市震荡，债市存配置机会，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。从三碗面（基本面、政策面、资金面）看，股市趋势还没出来。我们对改革前景短期谨慎、中期谨慎乐观、长期乐观。债市短期主要受股市资金流入和避险情绪推动，基本面和货币政策影响中性。
近期关注：十三五规划、新财政计划、新通州新北京新奥运、国企改革、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息、新兴经济体货币贬值潮。
【投资策略】
震荡市中首选稳健投资
从近期市场表现看，区间正在逐步收窄。当下市场中，投资者预期的变化正在成为一个快变量。一些宏观数据和海外市场的走弱是投资者预期弱化的推动力，但其本质是风险偏好的下降。我们认为A股整体仍然维持区间震荡，但区间的下限可能在未来一段时间面临压力。
震荡格局下，局部结构性投资机会开始显现，在这一阶段，微观结构的改善是未来重要的选股线索。个股选择的标准仍需沿三条线索展开，即：微观结构明显改善（前期交易量活跃）、基本面情况良好且估值相对较低，拥有真实可靠的题材（重点选择的题材包括外延扩张、国企改革、股权激励等）。
建议投资者以寻找相对收益行业和主题为投资的主要目标和方向。行业配置我们推荐：1）业绩稳健、估值相对较低、机构持仓较为分散的电力（国电电力）、银行（南京银行）、食品饮料（西王食品）。2）行业趋势好，业绩增长明确的娱乐传媒（万达院线）、环保。3）受益于财政政策发力预期，市场认识尚不充分的城市地下综合管廊建设（东方雨虹）。主题方面，政策边际变化最明显的方向可能衍生最稳健的主题投资机会。我们推荐国企改革和十三五规划下的信息经济主题。
【行业分析】
电信运营：宽带中国提速
电信运营商竞争格局进一步扭曲，中国联通和中国电信在移动宽带业务上与中国移动的差距更加明显。我们预计，中国联通有望通过国企改革提升经营业绩。3G+4G基站建设，建设规模有望超市场预期，设备商中兴通讯将受益。响应提速降费号召，固网宽带建设加速，光纤光缆行业受益。光纤光缆行业还受益于商务部对进口光棒反倾销和供需形势的改观，2015-2016年将现行业景气高点，重点推荐中天科技、亨通光电，永鼎股份、特发信息、凯乐科技也将受益。
电力：两大投资主题催化剂临近
2000年以来几次市场震荡期间，火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场。国企改革顶层设计方案即将出台，电改五大核心配套文件预期延迟不久也将推出。随着新电改和国企改革的推进，电力行业将实现整体效率的提升和外延式增长，在震荡市场环境中将有良好相对表现。维持电力行业“增持”评级。推荐金山股份、国电电力、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等，相关受益标的包括：黔源电力、粤电力A、广州发展、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、川投能源、桂冠电力、长江电力、桂东电力、广安爱众、郴电国际、华电国际、大唐发电、豫能控股、华能国际等。
