国泰君安：未来1年美债仍是大类资产配置首选

　　【今日头条】

　　未来1年美债仍是大类资产配置首选

　　受美联储加息预期和人民币闪贬影响，新兴市场普现货币贬值潮、资本流出、大宗下跌、股债震荡。上周五和本周一美股大跌，美债收益率下降，美元阶段性见顶，黄金价格上涨，全球市场避险情绪上升，有风雨欲来之势。8月24日欧美和亚洲股市迎来黑色星期一，中国台湾紧急救市，纳指期货触发熔断机制。

　　直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI创新低

　　1）美联储加息预期升温，全球资金回流美国；2）8月11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；3）615股灾对中国经济负反馈；4）8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。

　　根本原因：只刺激不改革的代价

　　次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需求缺口。

　　新兴市场风暴展望

　　1）美联储9月加息概率60%，加息节奏和力度可能低于市场预期；2）中国经济不改革没有底，预计3季度回调，4季度回稳，2016年初再下一个台阶；3）新兴货币贬值和资本流出压力增大；4）新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997。

　　美加息对新兴经济体的影响机制

　　1）新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降；2）货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升；3）强势美元压制大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。

　　未来1年全球大类资产配置建议

　　从边际变化角度看，1）实体经济复苏进程：美国经济 >欧日经济 >新兴经济体；2）货币：美元 >日元 >欧元 >新兴货币；3）股票：欧日股 >美股 >新兴股；4）债券：美债 >欧日债 >新兴债；5）大宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险。

　　配置建议：美债 >黄金 >欧日债 >美元 >欧日元 >新兴经济体债 >欧日股 >美股 >大宗 >新兴经济体股。

　　【公司评级】

　　建议增持海螺水泥

　　公司2015H1实现营业收入242.23亿元，同比下降15.85%，实现归属于上市公司股东的净利润47.05亿元（扣非后28.15亿元），同比下降19.17%（扣非后同降49.31%），符合预期。公司未来重心将放到国际拓展及收购兼并，2015全年我们预测公司新增水泥产能约3,000万吨，完成“十二五”末产能3亿吨的目标。考虑到宏观经济下滑对公司销量价格影响，下调2015-2016年的EPS预测1.65元、2.05元（-0.55元、-0.55元），维持目标价24.64元，维持“增持”评级。

　　建议增持特发信息

　　公司主业光通信产品受益于板块景气度提升，中报业绩呈现快速增长；通过并购成都傅立叶，布局国防信息化，将成未来增长亮点。由于光通信景气度超出预期，上修2015-2017年EPS预测为0.31（+19%）/0.45（+37%）/0.57（+43%）元（对东志和傅立叶收购已经过会，备考EPS为0.46/0.63/0.79元），维持目标价40.95元，维持“增持”评级。